美國將於本周議息，市場觀望氣氛濃，港股上周五微跌58點，總結全周，恒指累升663點或3.18%，終扭轉連續七周下跌劣勢。內銀股上周二一度反覆造好，中行、工行及建行當日一度升約3%，但始終欠缺「國家隊護盤」，內銀AH股走勢各異，H股呈弱勢。

 

　　內銀H股弱勢，除了沒有護盤外，更重要的是內銀作為國企股代表，H股股價弱勢或是反映了外資憂慮內地經濟及人民幣貶值的因素，加上內銀基本因素一般，其盈利已接近無增長，且不良貸款餘額及比率「雙升」。

 

　　上半年五大行不良率趨升

 

　　翻閱五大行中期業績表現，離不開盈利低增長、資產質素欠佳及息差收壓的問題。首先，隨著利率市場化后，內銀早已告別高速增長的年代，盈利增幅跌至低單位數增長。以五大行為例，即使最賺錢的工行中期也多賺不足1%，純利微升0.6%，至1490.2億元，略遜市場預期，單計第二季純利約747億元，按季微升0.5%，不派中期息。反觀，打著「一帶一路」故事的中行純利卻升1.14%，至907.46億元，在五大銀行中規模最小的交通銀行，半年純利升1.5%，至373.2億元。

 

　　資產質量有轉壞跡象，五大行上半年不良貸款共增加1364.54億元(人民幣，下同)，折合約1655億港元，較去年同期的新增不良貸款多出1.8倍。整體不良率也趨升，五大行上半年新增的1364.54億元不良貸款，占整個銀行業半年新增的2493億元不良貸款約55%。五大行中，不良貸款率增幅最大的為農行，達1.83%，上升29點子，而工行則緊隨其后，上升27點子至1.4%。

 

 

　　受減息、存款利率自由化及信貸質素疲弱等因素所拖累，五大行凈息差在上半年也全受壓。農行凈息差2.78厘，跌15點子；工行凈息差上半年為2.53厘，按年跌27點子；建行凈息差2.67厘，按年跌13點子；交銀跌12點子，中行則跌9點子。

 

　　五大銀行自完成股份制改革以來，利潤增幅多年保持兩位數高增長，但面對內地經濟放緩，信貸成本仍居高不下，成為盈利的主要阻力。

 

　　穆迪預計銀行體系不良貸款率將進一步上升；目前銀行體系不良貸款率，已從2014年底的1.25%升至2015年上半年末的1.50%。惠譽也指，內地宏觀經濟增長放緩，將導致中資銀行的資產質素轉差，收入及盈利增長受壓，早前的減息也令凈息差收窄，中等規模銀行所受影響尤其嚴重。

 

 

　　惠譽指，內銀上半年業績符合預期，純利及收入平均按年增長2.4%及9.6%，較去年全年的7.6%及13.5%有所放緩，內銀盈利前景未出現好轉跡象。

 

　　惠譽認為，內銀的凈息差收窄趨勢將持續至明年，阻礙盈利增長。人行自去年11月起，五輪減息對凈息差的影響，將於未來數月逐漸顯現。另外，內地宏觀經濟增長放緩，銀行審批貸款將更趨謹慎，加上監管政策限制銀行借貸予部分行業，以及地方政府的債務置換計劃，均會令借貸需求疲弱，限制銀行擴大凈息差。

 

　　雖然內銀的基本因素一般，但內銀股現價股值已達吸引水平。以預測PE(市盈率)計，五大行中，農行現價預測PE為4.35倍，跌至上市以來最低；其餘除交行的預測PE為5.06倍，工行、建行及中行，現價預測PE約4.6倍左右，距離2010年至2015年的最低位。

 

　　股價低殘可分段吸納

 

　　同時，內銀的預測息率升至6厘。以預測息率計，工、中、建工行預測息率約7厘，農行的預測息率更達7.62厘，這相比起2010年至2015年間五大行最高預測息率7.78至8.83厘，現價距離當時水平，還差2%至21.8%。即使明年盈利倒退10%，明年內銀平均預測息率仍達5.7厘，再扣除股息稅仍有5厘以上。除非內地經濟崩盤，否則內銀股當中仍有逆市奇葩。

 

　　總括而言，當內銀股股價跌至最殘時，或正是入市良機。於中長線價值投資者而言，可分段低撈內銀股。不過，內銀股增長低或影響派息能力，即使股價跌至合理水平，仍有可能遭基金換馬時而出現恐慌拋售。因此，投資者分段吸納后，或要長線持有的心理準備。