全球疲軟引憂?七年低息無效?

　　應否加息 華爾街分歧十年最大

　　【香港商報網訊】聯儲局將在結束為期兩日的會議后，於17日(本港時間周五凌晨2時)公布利率決議。過去30年，聯儲局兩度因為市場動蕩而扭轉緊縮周期。目前，全球貨幣貶值、市場大幅波動和大宗商品價格崩盤均將聯儲局困於類似的兩難處境之中。而無論是在聯儲局是否會實施近十年來的首次加息，還是在加息會產生什麼影響的問題上，華爾街都陷入數十年來最罕見的分歧。有分析認為，如此嚴重的分歧凸顯了一個更大、更重要的問題，即對於聯儲局決策者來說，此次決定攸關重要。一旦判斷錯誤，會對經濟和自身信譽造成重大傷害。

　　香港商報記者 郭志文

　　史上兩度扭轉緊縮周期可鑒

　　加拿大豐業銀行策略師海瑟爾曼表示，在他30多年的華爾街從業經驗中，從未見過此番如此混亂的情景，當今天一個聲音闡述推遲加息的好處后，明天另一個聲音又會呼吁立即行動。

　　對冲基金巨頭戴利奧等人士認為，在全球經濟脆弱的背景下，加息將釀成史詩級的大錯，促使決策者不得不突然之間改變政策軌道，重新開始印鈔。而這并非沒有先例。1987年，一次股市崩盤后，聯儲局放弃了加息，并扭轉了收緊貨幣政策的進程。1998年，在高槓桿的長期資本管理公司(LTCM)覆滅以后，聯儲局再次放弃原定的加息計劃以穩定市場和避免全球式危機。

　　然而華爾街的另一種觀點認為，美國加息條件已經成熟。如包括花旗集團經濟學家李威廉在內的人士認為，金融危機過去七年以后，美國經濟已經足夠健康，可以承受利息的上調。而且，本周的加息將是未來一年諸多加息中的首次。

　　市場波動凸顯加息必要性?

　　截至上周四收市，期貨交易員認為9月利率將上調25個基點至0.25%至0.5%的概率為28%。但分析人士似乎認為可能性會更高，彭博社對81位分析人士展開調查，其中約半數預計會加息。

　　在「認為全球經濟過於疲軟」的陣營中，與戴利奧持有相同觀點的不在少數，如奧本海默基金首席投資官梅瑪尼和前美國財長薩默斯•梅瑪尼和戴利奧都認為，加息時機還不成熟，決策者們最終會發現，不得不需要再度啟動量化寬松，為經濟做「心肺復蘇」。梅瑪尼稱，雖然美國經濟增幅比較穩定，「但卻沒有將所有證據考慮在內」。他指出，如中國等發展中經濟體債務負擔較重，可能令增幅承壓。

　　而與花旗的李威廉持有同樣觀點的則還有Brean Cap- ital的切爾。在他們看來，本周加息是有理由的，甚至是必要的。切爾說：「七年維持零利率似乎沒有解決任何問題。」對於最近的市場波動，他給出了非常特別的看法：認為這恰恰凸顯了聯儲局需要開始加息，而非繼續等待。他認為，歷史罕見的寬松貨幣政策促使投資者的風險情緒太過高漲了。

　　國內外均存挑戰幣策复雜化

　　在上述兩種觀點之間的，有例如摩根大通美國利率策略部門主管羅維爾。他認為債券交易員可能低估了加息的步伐， 而這可能會因為帶來市場大幅波動而令緊縮周期复雜化。但即使如此，決策者也不需要立即扭轉政策。投資公司Guggenheim Partners全球首席投資官米內爾德稱，1987和1988年兩次扭轉政策的意外后果是，資產價格暴漲，并最終導致經濟不穩定和嚴重的金融后果和衰退。

　　羅維爾的團隊預計2年期美國國債收益率一年內將接近1.7%。他稱，鑒於國內外都存在挑戰，這一利率周期對於投資者來說可能更難駕馭。「現在的貨幣政策更加复雜了。」

　　聯儲加息或成亞洲國家福音

　　2008年金融危機后，亞洲以出口為主的國家遠離苦苦掙扎的西方而選擇中國絕對是理智的表現。但彭博社產業經濟學家亨德森認為，一個發展中國家的經濟與另一個發展中國家的經濟聯繫極為緊密是自相矛盾的，而且也是高度不平衡的。隨著中國經濟的放緩，現在亞洲地區很多國家都希望自己能擺脫這種影響。而聯儲局10年以來的首次加息在即很可能提供了一個契機——可能有利於亞洲國家減少對中國的依賴。

　　料助資金重新進入亞洲

　　一般的觀點是聯儲局加息將導致全球市場震蕩，資本也將逐步向美國回流，一些經濟較為脆弱的國家將向IMF尋求幫助，但這些擔心都是缺乏遠見的表現。對於上述所有的風險來說，亞洲國家經濟的基本面相對來說是較為穩固的，金融系統較以往更為健全，透明度更高，外匯儲備足夠應付另一場類似於1997年的亞洲金融危機。同時，聯儲局加息也是世界最大的經濟體和貿易國——美國經濟正逐步轉好的表現。聯儲局開啟加息周期就是給市場一個重要信號，即市場應對美國經濟穩步增長有足夠的信心，聯儲局加息的目的在於提振市場對美國經濟增長的信心，全球投資商也希望美國經濟能穩步增長。

　　總的來說，超低利率在投資者看來就是經濟下行的一個心理反映。理論上來說，美國利率的正常化除了降低市場的風險因素增加導致投資者憂慮之外，還能增加市場的風險偏好，這樣資本就會重新進入亞洲地區，增加當地的基礎設施建設的投資，提高當地科技和教育的效率。

　　聯儲局加息也可能導致國債收益率下降，股市上漲和政府財政收支更為穩定，而這些也將為政府調整經濟結構提供資金。

　　亞洲經濟產業趨多樣化

　　亞洲國家過去18年獲得了兩個深刻的教訓， 一個就是過度依賴出口是極為危險的，另一個教訓就是過度依賴一個出口市場的風險也很高。第一個教訓亞洲國家并沒有完全吸收。尽管亞洲國家增加服務業在經濟中的比重已取得較大成果，但出口仍是亞洲國家經濟的主要組成部分。第二個教訓仍有待強化，因許多亞洲國家只是將依賴主體由中國轉向美國。

　　亞洲國家一部分的自滿是過去七年過度的貨幣刺激政策帶來的后遺症，那時許多國家都從美國、歐洲和日本大量引進資金，并將這些資金投資高速發展的中國市場。現在這種資本循環模式已經結束，因中國經濟增速放緩和美國以及德國即將收緊貨幣政策。這導致政府在出口以外的行業和高端商品行業拓展就業機會的壓力增加，如果美國需求增加，這一過程仍將持續下去。亞洲國家經濟產業多樣化有助於其抵抗中國經濟增速放緩。

　　逐步加息可保市場活力

　　目前，市場風險因素增加，因聯儲局將於本周召開貨幣政策會議。聯儲局可能像90年代中后期那樣，很快進入加息軌道。但亞洲在2004至2006年已經歷過類似情况，如果聯儲局這次快速進入加息周期，市場仍能保持一定活力，前提是聯儲局加息幅度不會過大也采取逐步加息的方法。

　　事實上，聯儲局2004-2006年加息期間，印度和印尼股市一路上行，此外，韓圜和新加坡元也上漲。