9月以來美原油已跌8.54%，隔夜紐約油價收跌0.63美元，跌幅1.41%，報44.00美元/桶。分析人士指出，受全球經濟活動放緩拖累，原油供給過剩態勢明顯，目前多家國際投行紛紛唱空油價，高盛甚至預計未來油價可能跌至每桶20美元。而“商品之王”原油的下探之旅，或導致大宗商品熊市持續多年。

 

　　原油熊市或持續很多年

 

　　大宗商品市場近年來愁云慘淡，連連下挫。據中國證券報記者統計，黃金價格自2011年歷史高位已經下跌了40%，國際油價自歷史高點以來的跌幅則超過60%。

 

　　國際投行摩根士丹利認為，大宗商品熊市可能會持續很多年，并且由于削減產量并不足以遏制全球供應過剩，油價將跌至每桶35美元。該機構相關負責人稱，中國工業經濟放緩對大宗商品的需求增長造成打壓。同時，包括俄羅斯盧布在內的貨幣貶值，又阻止了一些企業的減產計劃。

 

　　“對于大宗商品的漫長冬季，我們必須有所準備。”這位負責人強調，“從俄羅斯到澳大利亞，這些國家貨幣已經下跌了很多，但在這些國家生產大宗商品的邊際成本并沒有下降很多。”“他們不太可能削減產量，因為貨幣已經下跌了這么多。”他補充說。

 

　　相關研究顯示，大宗商品價格的200年歷史表明，價格通常在10年牛市和20年熊市之間移動。摩根士丹利認為，牛市產生的額外的生產力需要很多年才能消化。

 

　　無獨有偶，上周五另一投行高盛發布報告稱，由于全球原油供應過剩超出預期，未來油價可能會跌至每桶20美元。

 

　　“原油市場的過剩供應比我們預期的還要多，我們現在預計過剩會在2016年持續。”Damien Courvalin等高盛分析師認為，美國頁巖油可能是短期供應調整的源頭。如果原油產量不能迅速下降，油價可能需要跌至該水平附近以出清過剩產能。

 

　　自去年石油輸出國組織（OPEC）決定維持產量，以保護市場份額之后，該組織原油產量幾乎達到創紀錄的水平。而來自相關機構的消息稱，即使目前的油價預期明顯要低于之前的預期，OPEC也不打算改變以增產留住客戶，任由市場決定油價的策略。同時伊朗在尋求國際制裁解除后增加供應。美國原油庫存仍然較過去五年均值高約1億桶。同時，由于盧布走弱降低了產油成本，俄稅收亦針對低油價做出調整，2015年，俄羅斯原油產量也達到蘇聯解體后的最高水平。

 

　　不過，國際能源署（IEA）在上周五發布的月度報告中預計，隨著油價大跌導致美國頁巖油減產，非OPEC國家2016年的原油供應將創下20多年以來的最大降幅。報告預計，2016年非OPEC國家的日均原油產量，將減少50萬桶，至5770萬桶。這將是自蘇聯解體之后，非OPEC國家原油產量的最大跌幅。

 

 

　　作為大宗商品的重要堡壘，原油價格的下跌不可避免地帶動眾多大宗商品價格走低。

 

　　原油是許多大宗商品的原料。例如，成品油是由原油提煉而來，與原油價格關系密切，原油提煉出來的汽油、柴油和煤油等品種作為燃料主要應用到交通運輸上，近期原油價格的下跌也就意味著運輸成本的下降，由此對于農產品來講，節省了農產品的運輸成本和機械成本。同時，油價下跌也帶動農藥、化肥價格的下跌。而與黃金的關系則是呈現明顯的正相關關系，黃金與原油的相關性系數高達0.88。黃金具有天然的抗通脹和避險屬性，原油價格近期的回落使得黃金抵御通貨膨脹和避險的魅力有所減退。

 

　　因此，作為商品期貨的龍頭，原油弱勢勢必將拖累整個大宗商品市場走勢。世元金行研究員陳金蓮認為，原油等大宗商品價格下跌將導致全球經濟通縮預期不斷增加。特別是，在中國消費明顯降溫的背景下，預計未來全球煤炭的需求還將繼續放緩。農產品方面，玉米和棉花是直接受油價下跌影響的品種，如果油價進一步下跌，那么玉米和棉花價格也將繼續下滑。如果油價繼續走低也將導致美國頁巖油供應減少，可能會使大多數地區的天然氣價格上漲，而天然氣價格上漲，也將增加鋼材生產成本。

 

　　相關統計顯示，上次大宗商品從牛市轉為熊市期間，也就是標準普爾GSCI指數和美股之比在1980年10月達到巔峰后，截至1999年2月跌至創紀錄的0.1，跌幅高達96%。目前該指數之比為0.17，較2008年的巔峰跌去約75%。如果標普500維持在當前水平，要跌到1999年那樣的底部，GSCI指數就還得再跌43%。而從基本面考慮，與上個世紀90年代大跌一樣，這次也是在供應短缺時期價格邁向高峰，到了供應過剩時價格回落。

 

　　“無論從深度、長度還是廣度來說，現在這輪大宗商品下跌是近幾十年來最嚴重的。”巴克萊分析認為，這輪大跌短期內似乎沒有緩和的跡象，它將以長期、緩慢且痛苦的姿態結束大宗商品繁榮周期。至于本輪超級大跌的原因，巴克萊認為主要是三大結構性因素：中國經濟增長放緩和增長模式轉型、大多數商品有巨大的過剩產能、美元長期升值的趨勢。

 

　　但值得注意的是，當前一些投資大佬不懼跌勢而在逆勢下注。據境外媒體介紹，資本大鱷索羅斯最近向煤炭、黃金及相關資產領域投資。股神巴菲特的伯克希爾-哈薩維公司最近也購入某煉油企業價值45億美元股份。