上月，內地PPI同比降5.9%，生產領域持續不振或將形成通縮。

　　【香港商報網訊】國家統計局昨天公布，在經歷了連續4個月反彈之後，9月份全國居民消費價格總水準（CPI）同比增速回落至1.6%；當月的工業生產者出廠價格（PPI）則結束了此前3個月的跌幅持續加深，5.9%的跌幅與8月份持平。專家認為，CPI漲幅放緩，PPI持續43個月為負，通縮風險猶存，貨幣寬鬆空間擴闊，四季度減息降準（簡稱「雙降」）可能性加大；亦有專家認為，無論是內需外溢，還是產業空心化，或者通縮風險大增，都是人民幣實際有效匯率高估邏輯一致的併發癥，內地亟需盡快推進人民幣匯率形成機制的市場化改革。 香港商報記者 伍敬斌

　　物價可控 貨幣寬鬆有空間

　　數據顯示，9月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.6%。其中，城市上漲1.6%，農村上漲1.5%；食品價格上漲2.7%，非食品價格上漲1.0%；消費品價格上漲1.4%，服務價格上漲2.1%。

　　國家統計局城市司高級統計師余秋梅指，從同比看，9月份CPI同比漲幅較上月回落0.4個百分點，主要原因是對比基數較高。去年9月CPI環比上漲0.5%，漲幅相對較高，抬高了今年9月份的對比基數，致使同比漲幅有所回落。

　　國務院參事室特約研究員姚景源在接受本報採訪時表示，CPI增速下降，主要是由豬肉和蔬菜的價格因素導致。豬肉價格在8月底9月初達到高峰，然後出現回落。

　　豐大中華區首席經濟學家屈宏斌指出，豬肉和蔬菜價格從上月高位回落，帶動食品通脹回調至2.7%，是內地CPI增幅回落的主要原因。此外，非食品價格通脹較上月小幅下降錄得1.0%，亦反映出價格疲軟態勢，經濟通縮風險日益顯著。

　　不過，姚景源認為，CPI增速回落，通縮壓力凸顯，但CPI要降為負才能說中國經濟呈現通縮狀態。從現在情勢看，今年CPI增幅應在2%上下浮動，說經濟通縮為時尚早。而且，近年來中國面臨的突出問題是通貨膨脹、物價上漲。今年初，中國設定的目標是CPI增幅保持在3%以下，應該說，今年控制物價總水平取得了一定成就，並將保持相對平穩。當前，物價總水平上漲幅度不高，相對低位且平穩，可以肯定地講，四季度也將保持如此狀態。這就為中國貨幣政策和財政政策提供了比較寬鬆的環境，所以，第四季度貨幣政策和財政政策的空間比較大。

　　PPI連跌 通縮壓力加大

　　據國家統計局數據，9月份PPI環比下降0.4%，降幅比上月收窄0.4個百分點；同比下降5.9%，降幅與上月相同。余秋梅表示，9月份，PPI環比降幅收窄，主要原因是多數工業行業石油加工、有色金屬冶煉等環比價格降幅縮小。而專家分析認為，從中期來看，上游去產能去庫存尚未結束，同時伴隨傳統工業品需求將趨勢性放緩，因此在產能有效去化和需求找到新增長點之前，PPI難以擺脫低迷狀態。

　　民生證券宏觀研究團隊分析指出，PPI持續43個月為負，CPI漲幅再現放緩，通縮矛盾越加凸顯。從外部看，人民幣匯率在人行維穩之下逐步企穩，貶值造成的資本外流壓力緩解，為未來的寬鬆政策出臺創造了條件。因此，四季度減息降準是大概率事件。進一步推斷，減息可能會來得比降準更快——如果資金面因匯率波動、信貸放量、股市放量等因素出現緊張，降準就會擇機出手。

　　屈宏斌亦指，內地PPI降幅維持在5.9%的低位，大宗商品價格走低和國內需求疲軟是真正主因。在通縮風險顯著加大的背景之下，寬鬆加碼應持續發力。

　　匯率市場化刻不容緩

　　興業銀行首席經濟學家魯政委昨日接受本報採訪時強調，當前貨幣政策要對癥下藥。減息降準確實可以起到一定效果，但問題的關鍵還是人民幣有效匯率高估，這需要通過推進人民幣匯率形成機制的改革來實現。如果這一問題不改變，現狀就難以改變。從2012年以來，內地幣策一直在放鬆，但是收效如何眾所周知。經濟增速跌幅不斷加大的同時，CPI數據亦在不斷縮小。

　　他還表示，9月份CPI增幅為1.6%，大幅低於2.2%的預測值，環比上漲0.1%亦顯著低於市場預期的上漲0.5%。在中秋、國慶兩節疊加，去年同期基數不高的背景下，仍然大幅低於預期值得高度關注。其實，兩節之中，居民消費較旺，但主要是休假出境遊，折射出人民幣匯率高估導致寶貴內需出現外溢。

　　至於PPI，5.9%的跌幅與市場預期一致，和上月數據相同，加上此前公布的外貿增速大幅下跌。對此，魯政委認為，這暗示目前工業企業正處於水深火熱之中。在當前GDP數字總體平穩情況下，工業企業累積利潤已連續7個月負增長。作為企業冷熱的溫度計，GDP統計正越來越與實際脫節，這需引起充分重視。

　　他表示，無論是內需外溢，還是產業空心化，或是通縮顯露，都是人民幣實際有效匯率高估邏輯一致的併發癥。當前，亟需盡快推進人民幣匯率形成機制的市場化改革。

　　政策寬鬆空間打開

　　匯豐銀行內地CPI增幅回落，反映出價格疲軟態勢，經濟通縮風險日益顯著。PPI維持低位，大宗商品價格走低和國內需求疲軟是真正主因。在通縮風險顯著加大背景下，寬鬆加碼應持續發力。

　　澳新銀行

　　中國需要進一步放鬆貨幣政策，並預料人行第四季度將再降準50個基點；如果CPI進一步走低，還可能再度減息。

　　摩根士丹利

　　年底前通脹將持續維持低位，這為寬鬆政策的延續創造空間。四季度人行可能有降準和減息各一次，但人行可能不希望過多使用減息降準這種寬鬆信號過於強烈的政策工具。

　　恒豐銀行

　　CPI增速放緩和PPI進一步探底，疊加歐洲再次陷入技術性通縮，中國乃至整個世界仍舊面臨不小的通縮壓力，這為四季度貨幣政策的實施留下了更大空間。預計10月下旬以後，人行或通過降準減息方式補充基礎貨幣、維持流動性穩定和繼續降低社會融資成本。

　　交通銀行

　　目前，經濟下行壓力比較大，貨幣政策在穩健基礎上偏向寬鬆調節。鑒於市場利率已處在較低水平，進一步減息會比較謹慎，但不排除降準可能性。

　　興業銀行

　　當前貨幣政策要對癥下藥。減息降準確實可以起到一定效果，但問題關鍵還是人民幣有效匯率高估。當前，亟需盡快推進人民幣匯率形成機制的市場化改革。

　　民生證券

　　通縮壓力加大，寬鬆勢在必行。從外部看，匯率在人行維穩下逐步企穩，貶值造成的資本外流壓力緩解，為寬鬆創造了條件。四季度減息降準是大概率事件。從思路看，目前核心仍是寬信用，而非寬貨幣，由此推斷減息可能來得比降準更快。

　　申萬宏源

　　PPI不振形成生產領域通縮，CPI漲幅回落亦低於預期。全年會維持這一格局，為貨幣政策提供了新空間，降準減息年內有必要也有可能。

　　方正證券

　　政策空間相對較大貨幣政策至少可以無障礙降準；財政政策料進一步被倚重，目前力點主要在重新喚起地方的投資熱情上。