交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　耶倫主席本來放風今年6月加息，但結果6月沒動靜，7月如是，9月在環球資產大跌下更不用講，10月也是按兵不動。本來大家預計今年起碼加兩至三次息，但現在只剩下12月。何時加息？真的要問問耶倫主席。

　　過往加息多自下半年始

　　話說回來，環觀上周聯儲局議息聲明，耶倫確實收起了一點鴿味，明確指出12月有可能加息。當然，這是有條件的。無論如何，對比以往模稜兩可的態度，今次在聲明中寫上「加息」兩字，確實是有所進步。

　　回望聯儲局過去幾個月的作風，以耶倫為首的一眾委員好像炒市一樣，市好就考慮加息，市差就龜縮，直接被大市牽著鼻子走。大家猜猜，若年底前道指升穿18351點，到時耶倫會不會加息？肯定會吧。

　　故此，現在於聯儲局的加息進程上，除了考慮就業與通脹外，大市氣氛好像成為了重要因素。這真可笑，市場看耶倫，耶倫反過來看市場，連聯儲局都掉進了這個雞與蛋孰先的困局。

　　若耶倫真是「市場人士」，那可能真的要熟悉一下市場了。

　　第一，歐洲央行或在12月加碼量寬，而聯儲局反過來加息，美元一定迎來再度升值壓力。耶倫常常指出美元強勢會影響美國企業盈利，12月耶倫加息豈不是直接幫大蘋果等大企業倒米？

　　第二，其實12月加息的可能性有多高呢？筆者主要計算每個加息周期的第一次加息日，因為市場每每視加息周期開始為大件事。1970年至今，大大小小共有六個加息周期（起碼維持一年的加息期才計算在內）。首先，一年開8次例會，當中有4次是在月底或翌月月初，其中有8個月合併為4組。圖一見到，在這50多年間，6次加息周期中只有一次是自12月開始，其餘大都集中在第二季。同樣地，再看看減息，在一共8次的減息周期中，聯儲局甚至未曾在12月開始過。總括來說，上半年開始加息的機會是大大高於下半年的。另外，若以1994年后聯儲局正式以議息會議來宣布貨幣政策為起點計（1994年前未有議息會議），當中有5次加或減息（周期開始）是集中在6月至9月，兩次在1月底及2月初。由此可見，聯儲局推行新一輪貨幣政策是絕少會在年底動手的。

　　炒市非為官之道

　　何解筆者要特別數數聯儲局的加息期呢？炒市的朋友都知道，12月向來淡靜，基金經理及交易員都靜待聖誕。要跑數的，夠數早已收爐；未夠的，一個月也不夠時間。若耶倫在這時候推出重大政策，對市場肯定造成極大震撼。依耶倫上任后畏首畏尾的表現，實在難以想像在12月會動手加息。

　　論12月加息的機會率，估計耶倫又會看看到時市況的表現才作決定。然而，其實歷史亦多見，就算股市弱勢，聯儲局都會決定開始加息周期。圖二見到，由1990年代至今，1999年與2004年便演繹壞消息盡出的道理。以1999年為例，美國加息前半年道指持續向下，高低位計曾跌十多個百分點，但當時聯儲局都決定在1999年6月30日加息。奇怪的事情發生了，加息后道指反而回穩。而2004年亦見類似情況。由此可見，何解耶倫要瞻前顧后呢？市場想法是耶倫不能預測的。如果耶倫真的那麼「好炒」，何不轉行做交易員？應對經濟好壞做實事，才是為官之道。