在這篇題為《又到年底 今年A股“幺蛾子”是誰》的策略文中，荀玉根及其同事張華恩指出，從12年底的銀行到13年、14年底的非銀金融，過去3年年底“幺蛾子”頻現。催化因素有三，一是板塊前期滯漲，二是機構年底排名博弈激烈，三是降息等事件的催化。今年滿足這些催化邏輯從而成為“幺蛾子”的可能是券商。

 

　　以下是該策略文全文，首發于11月4日08:59，讓我們重新領域下本次非銀板塊飆漲的邏輯：

 

　　當下越來越接近年底，投資者也在紅十月的亢奮過后漸歸平靜。回顧過去幾年的市場表現，每年年底的行情似乎都不太平，多少都會有些幺蛾子出現，或是某些行業的突然逆襲，或是市場風格的階段逆轉。現在至年末已不足兩月，今年年底會不會也有幺蛾子出現？市場又可能會出現什么樣的異變？都是當下不得不認真思考的問題。

 

　　1、過去3年年底幺蛾子頻頻出現

 

　　回顧12-14年的市場表現，臨近年底均出現了藍籌股的短期逆襲，年底幺蛾子的時常出現也使得這一階段成為市場風格異變的敏感窗口。總結歷史經驗看，幺蛾子的出現主要受三方面因素的集中催化：一是板塊間年內收益差距拉大，滯漲品種性價比提升，如12年的銀行，13年、14年的非銀金融。二是機構年底排名博弈激烈，滯漲板塊成為排名靠后機構實現彎道超車的潛在籌碼。三是具備事件催化，如12年3季度經濟企穩、十八大召開改革預期升溫，13年成長股業績不及預期、自貿區主題催化，14年一帶一路、降息刺激。

 

　　年底逆襲1：2012年10月-12月。12年前三季度，經濟加速回落，銀行壞賬擔憂重啟，銀行板塊在機構配置占比降至07年來新低。但3季度開始，政府托底政策不斷發力，12年9月PMI、工業增加值等經濟指標快速反彈，經濟復蘇樂觀預期在12年4季度達到階段頂峰。與此同時，12年11月十八大召開，投資者對新一屆領導層的改革決心信心滿滿。盈利預期改善疊加風險偏好提升，以銀行、地產為代表的價值藍籌從10月開始率先反彈，上演年底突襲好戲。

 

　　年底逆襲2：2013年10月-12月。13年初改革預期淡化、經濟復蘇證偽，以中小板、創業板為代表的成長股再次贏得市場青睞，并驅動了此后半年的趨勢性行情。與此同時，大金融板塊備受冷落，在基金的持倉占比持續下行，從13年1季度的22.4%一路降至4季度的9.72%。但進入13年8月下旬，中央政治局會議討論自貿區方案，自貿區主題應聲而起，傳統板塊迎來久違生機；接下來的10月三季報不及預期使得成長股再次遇冷。雙重因素疊加下，10-12月，非銀、家電等價值藍籌股接力自貿區主題展開了新一輪攻勢。

 

　　年底逆襲3：2014年11月-2015年1月。14年7月周永康被立案審查、四中全會確立依法治國主題，改革之輪驅動，增量資金開始入場，這一時期大小盤上漲基本持平。進入11月之后，一帶一路主題率先啟動，建筑、交運等傳統板塊相繼上漲；此后11月21日央行降息，機構持倉降至歷史新低的券商接力起舞，市場風格迅速向大盤股轉移。

 

 

 

 

　　

 

　　

 

　　

 

　　2、今年年底幺蛾子在哪里？券商？

 

　　回到當下，今年又該如何去防止幺蛾子的出現，哪些行業又具備潛在逆襲的可能？我們延續前文思路，仍從幺蛾子出現的三個催化因素來進行探尋。

 

　　首先，從滯漲板塊來看。雖然今年615股災A股遭遇一輪洗劫，但年初至今，多數行業仍取得了不錯的正收益，如計算機、通信等漲幅均超70%，而券商板塊則全年大幅下跌，年初至今累計跌幅高達38.9%，與TMT等新興行業的收益表現相去甚遠。因此，從行業間的收益差距看，券商板塊已初具逆襲可能。而且，從估值水平看，目前券商股價對應2015年 P/B基本已降至2倍左右，無論是絕對估值還是相對估值，對比全行業來看，均處在歷史分位的最低水平。

 

　　其次，從機構配置看。根據15年Q3基金季報數據，相比A股自由流通市值的行業占比，大幅低配的行業有：證券、銀行、地產、建筑、機械等；大幅超配的行業有：醫藥、計算機、通信、傳媒、電子等。其中，券商、保險基金配置比例幾乎又回到14年2、3季度的最低水平。

 

　　第三，在潛在催化劑方面。隨著配資清理大限已過，多家違規上市公司及金融機構也已收到處置罰單，利空基本出盡，去杠桿對券商帶來的負面效應正逐步消化。業績方面，3季度股災有望形成券商業績最低點，4季度經紀、自營業務反彈也將加大業績彈性。同時，股災期間金融監管不斷加碼、金融創新幾乎停滯，股災后市場進入平穩期，后續金融創新重啟也有望對券商形成利好刺激。