作者：傅子恒

　　據媒體報道，一家上市券商內部人士透露，該公司自營已收到口頭通知，券商自營凈賣出解除限制，取消券商自營股票每天凈買入的相關要求。在此之前的7月份，證監會曾發布“維穩通知”，要求券商須保持股票每天自營凈買入。

　　就在兩周前，證監會宣布重啟IPO，A股重新恢復融資功能；幾乎就在同時，滬深交易所將融資業務保證金比例由50%上調至100%，意在限制由杠桿造成的市場過度投機行為。將這些措施與此次解除券商自營限制連貫起來看，可以看出，管理層在清理、退出股市“維穩”臨時政策之時，也在推動對此前股市震蕩成因進行反思并著手進行政策調整。

　　難能可貴的是，這些在性質上構成市場“短期利空”的信息并沒有對股市造成太大的額外沖擊，A股二級市場保持了相對的穩定。這一方面說明市場承受力頗為強勁，同時也似乎顯示管理層對市場穩定的預判較具信心。

　　從行情演進來看，臨時管制措施的退出與政策調整，以及股市二級市場的具體走勢，反映出的信號是：A股正在脫離非常波動時期，步入正常波動軌道，市場情緒總體穩定，股市“險情”解除，“救市”正在結束。

　　市場的穩定與監管層為何此時選擇政策調整？觀察而言，主要基于以下的基本面事實：

　　首先，宏觀經濟政策處于逆周期調控時期，貨幣穩中趨松成為去年以來的新常態；略超預期的是，“十三五規劃”重提經濟增長速度，由于經濟景氣處在低迷時期，經濟增長下行壓力之下，為避免經濟增速深幅回落，明年財政政策有望更趨積極。投資加碼、貨幣寬松與利率處于下降周期，使得去年以來支撐股市表現的“分母驅動”的邏輯沒有逆轉。以此來看，年中股市震蕩的出現只是改變了市場運行節奏，并沒有改變市場運行的方向，從近期市場運行來看，這個基本判斷當能站得住腳。

　　其次，是股市面臨的宏觀層面的流動性較為充足。利率下行降低社會融資成本，降準與降息增加貨幣廣義供給；同時在大類資產配置中，房地產吸引力因價格持續高漲而節節降低，A股市場吸引力在房地產投資吸引力削弱對比中不斷增強。此外，在“調結構、促轉型”政策推升與新經濟創新實踐促動之下，A股近年出現的結構性牛市行情不斷向縱深演繹，使得市場風險偏好不斷提升，進一步強化了結構牛市思維。目前預計，只要市場的主題投資機會存在，市場結構性的盈利示范效應也就存在，就將繼續會對存量資金產生吸引力。

　　此次救市的一個收獲是，證金公司深度介入市場，發揮了平抑市場過度波動的功能。證金公司所發揮的市場引導作用正在出現。證金持股可以進行反周期操作，在過冷時加熱，過熱時降溫，常態波動時按兵不動，發揮市場過度波動的“擋板作用”，保持市場穩定，這在實踐中是可以作為工具應用的。

　　股市非理性大幅下跌，往往是由此前非理性的大幅上漲所造成；由此對非正常、非理性波動的干預不應只包括非理性的下跌階段，同樣也應當包括非理性上漲時期。

　　在市場步入常態波動時期，臨時行政限令早一些解除，可以由券商自行對行情運行方向與股市周期所處具體位置進行判斷，以此決定自己的操作方向，避免上漲過多之時再解除限令給市場帶來集中拋盤壓力局面發生。