網易財經12月4日訊 海通證券荀玉根團隊發布研報，對2016年市場作了展望，海通認為，在利率不斷下行的背景下，機構投資者資產配置轉向股市不變，資金繼續流入股市，幅度比15年溫和，市場有望從激情走向溫情。
海通證券預計，2016年新增入市資金約5.5萬億，包括銀行理財和私人銀行配置資金2萬億、保險社保和養老金入市資金6300億、儲蓄搬家2.7萬億、海外資金1700億；預計16年資金需求2.2萬億，算下來，16年資金凈流入預計約為3.3萬億，目前流通市值20萬億，資金供給大于需求，因此，維持牛市格局不變的觀點。
研報全文：
跌宕起伏的2015年即將過去，展望2016年市場，到底有多少資金能流入，是市場關心的焦點問題。回顧過去三年可見，市場漲跌與資金流動相生相長，股市由13年存量資金博弈到14年增量資金入市，再到15年上半年場外資金瘋狂入市，伴隨著股價不同的表現。展望16年，在利率不斷下行的背景下，機構投資者資產配置轉向股市不變，資金繼續流入股市，幅度比15年溫和，市場有望從激情走向溫情。
1.不同的資金流，不一樣的股市
股市漲跌與資金流動相生相長。股市漲跌伴隨著資金的流入流出，資金供需分析很重要。從投資者結構角度出發，可以把資金流入歸為四個方面：散戶資金（銀證轉賬）、杠桿資金（融資余額）、機構資金（基金、保險等）、海外資金（滬港通等）。資金流出可以跟蹤三個方面：股市融資（IPO和再融資）、交易費用（印花稅和交易傭金）、產業資本凈減持。下面我們對過去三年市場漲跌和資金流入流出做個簡單回顧。
2013年資金供需整體均衡，是存量資金博弈市場。2013年資金流入和流出的規模均較小，全年資金流入3784億，主要流入項為銀證轉賬2048億和融資余額增加2578億，資金流出5504億，主要流出項為再融資3910億，資金凈流入-1721億，資金供需較為均衡，略有流出。在存量資金博弈的市場里，投資者傾向于賣藍籌買小票，同期上漲綜指下跌6.8%，上證50下跌15.2%，創業板指數上漲82.7%
2014年下半年開始增量資金開始入場，市場走牛。2014年股票市場資金流入18840億，是2013年資金流入規模的5倍左右，資金流入主要來自于銀證轉賬和融資余額的增加。受再融資擴大和產業資本增減持的影響，資金流出也有所擴大，為9977億。資金凈流入8863億，上半年凈流入1254億，下半年凈流入7609億，增量資金入市主要發生在下半年，7月在改革預期上升和滬港通刺激下，存量資金博弈演變為增量入市，尤其是11月21日降息后資金入市加速，全年上證綜指上漲52.9%、創業板指數上漲12.8%。
2015年資金瘋狂入市。2015年上半年市場上漲和資金入市形成正循環，銀證轉賬最大規模達4.69萬億，融資余額創下2.3萬億的天量，公募基金最多一個月發行2491億，上證綜指和創業板指最高漲幅分別為60.1%、174.5%。615去杠桿引發的股災和8月中匯率貶值引起的第二波大跌，一度讓資金不斷流出市場，場內融資余額最低降至9040億，8月底央行“雙降”后，市場情緒逐步變化，融資余額9月開始止跌回升，銀證轉賬10月開始走平，11月回升，基金發行緩慢恢復。到目前為止資金凈流入44016億，上證綜指上漲6.9%，創業板指數上漲80.4%。
2.展望2016年：還是錢多
資金流入1：銀行資金配置性需求，預計2萬億。銀行有兩個部門對股票有配置性需求：銀行理財和私人銀行。截止到今年9月銀行理財產品規模為20萬億，比2014年底的15萬億增加了5萬億，平均每個月增加5600億。依此估算，2015年底銀行理財21.7萬億，2016年末有望達到28.4萬億。目前銀行理財產品的股票配置比例只有6%，若明年提高到10%（參考保險配置13%的比例，因為銀行理財資金更注重安全性，按10%計算），未來增量資金有望達到1.54萬億。私人銀行管理高凈值客戶資產， 2015年10家銀行中報披露了私人銀行資產規模，共計4.5萬億，較2014年末增長約25%。這10家銀行總資產規模76.4萬億，占整個銀行業總資產的40.5%，以此估算私人銀行資產規模10萬億，預計2016年達14萬億，參照保險資金13%的權益配置比例，可帶來增量資金5000億。
資金流入2：保險、社保、養老金配置性需求，預計6300億。目前保險資金余額為10.4萬億，15年同比增長19%，14年同比增長21%，假設16年保險資金規模增速為20%，保持目前13%的權益配置比例，增量資金大概在2700億。14年末社保基金資產總額為1.54萬億，13年末1.24萬億，過去三年復合增長率為20%，保守估計16年末社保基金能達到2萬億的規模。社保基金投資股票上限40%，目前20%左右，保持此比例，新增入市資金600億。人社部稱將于2016年啟動實施基本養老保險基金投資運營工作，預計明年養老金將會分批入市。2014年末基本養老金結余3.5萬億，扣除預留支付資金外，可投資資金預計3萬億左右，《基本養老保險基金投資管理辦法》規定投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的30%，參照目前保險資金投資股票比例13%，社保基金20%，保守假設養老金投資股票比例10%，則會帶來入市資金3000億左右。
資金流入3：居民儲蓄搬家，潛在資金2.7萬億。根據歷史統計，居民儲蓄增速與M2增速大致相同。但在06-07年以及09年牛市中，居民儲蓄增速都遠小于M2增速，反映牛市中居民儲蓄向股市搬家的現象。在震蕩市中，M2與居民儲蓄增速之差一般在三個百分點以內，而07和09年牛市中其均值達到6%-9%，高點超過15%，說明股市可以分流3%以上的儲蓄存款。目前我國儲蓄存款54萬億，如果股市存在持續的賺錢效應，參考以前大類資產配置思路，未來儲蓄搬家的規模大概在5%左右，則預計約有2.7萬億儲蓄存款流入股市。14年銀證轉賬8046億， 15年為30281億（截止到11月末）。
資金流入4：海外資金流入，潛在資金1700億。根據MSCI觀點，未來A股將有望納入新興市場和全球市場指數兩個指數系列。目前，新興市場、全球市場指數僅包含港股和B股，權重分別為18.8%、2.4%，按照MSCI測算，完全納入A股后，MSCI新興市場指數、全球市場指數分別增加A股權重15.7%、2%。14年底全球追蹤MSCI新興市場、全球市場指數的資產分別為1.5萬億和2.1萬億美元，靜態測算新增A股配置資金2652億美元。按照期初10%的折算比例測算，增量資金為265億美元，折算為1700億人民幣。
16年資金流出預計2.2萬億。證監會明確表示16年會進一步擴大股權融資規模，并盡早實行注冊制。14年IPO和再融資規模分別為613億、6882億，盡管15年下半年IPO和再融資受股災限制，全年仍分別有1406億、9144億，考慮16年股權融資進一步擴大，預計16年IPO和再融資能分別達到4000億、10000億，合計14000億。印花稅和交易傭金為交易金額的千分之一和萬分之六，14年全年交易金額為73萬億，15年為238億（截止到12月2日），預計2016年交易金額200萬億，交易費用可能達到3200億。產業資本凈減持14年為1299億，15年為2646億，7月初政策救市要求大股東半年內不能減持，積壓了很多減持籌碼，預計16年產業資本凈減持將超過5000億。
3.股權投資大時代，資金繼續流入
資本市場大發展期，利率下行助推機構投資者資產配置轉向股市。經濟轉型需要大力發展資本市場，充分發揮資本市場直接融資功能，這有利于降低企業融資成本，也有利于新興行業的快速發展。對比國外融資結構，中國直接融資比例太低，只有18%，而美國為80%，未來發展空間巨大。利率下行使得各種固收類產品的收益率都出現趨勢性下降，貨幣基金收益率從2013年的4.9%降至2.8%，1年期AA企業債、1年期理財產品的收益率也分別下降至4.0%、3.6%。而金錢無眠，大量資金尤其是機構投資者有資產配置需求，增量資金入市的趨勢強化。個人投資者角度，目前國內股票占家庭資產比例僅為3%，8.8萬億。而美國家庭資產結構中股市占比達32%，隨著直接融資代替間接融資，房地產投資時代過去，股權投資大時代正在路上。
資金繼續凈流入，股市從激情到溫情。根據我們以上分析，預計16年新增入市資金約5.5萬億，包括銀行理財和私人銀行配置資金2萬億、保險社保和養老金入市資金6300億、儲蓄搬家2.7萬億、海外資金1700億；預計16年資金需求2.2萬億，包括IPO4000億、再融資1萬億、交易費用3200億、產業資本凈減持5000億。則16年資金凈流入預計約為3.3萬億，目前流通市值20萬億，資金供給大于需求，牛市格局不變；但相比15年4.4萬億的資金凈流入，年初流通市值14萬億，16年資金流入將會更加緩和，股市有望從激情的瘋牛走向溫情的慢牛。