“上周五公布的非農就業報告為美聯儲在12月15-16日的政策會議上提高利率掃清了障礙。”有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》資深記者JonHilsenrath指出。可見，12月加息可謂已經板上釘釘。

 

　　值得注意的是，素有“央行的央行”之稱的BIS(國際清算銀行)于12月6日發布最新報告顯示，今年三季度新興市場債券凈發行量創2009年初以來最大跌幅，增量僅15億美元，較前一季度下降890億美元之多。而歐元計價債券占比從二季度的18%升至三季度的62%，創六年來新高。一方面，新興市場在三季度經歷的動蕩導致債券增量暴跌;另一方面，美聯儲加息的預期也使得新興市場屏息以待，并向貶值預期更為強烈的歐元計價債券轉移。

 

　　盡管外債增量暴跌，但國際清算銀行貨幣經濟部總監鮑瑞歐(ClaudioBorio)指出，“新興市場中期前景也沒有重大改觀，金融脆弱性絲毫沒有消散，自2009年至今，美元計價債券已經翻番至3萬億美元，這些債務總量仍未減少。隨著美元不斷走強，這些外債則顯得更為昂貴。”

 

　　法國外貿銀行(Natixis)亞太區首席經濟學家AliciaGarciaHerrero告訴《第一財經日報》：“美聯儲加息將導致新興市場面臨資本外流壓力。盡管中國可以鼓勵外資的流入，但在加息背景下，持續的外資流入動能可能下降。”

 

　　美國加息條件已經成熟

 

　　近期，美聯儲主席耶倫頻頻暗示，加息條件已經成熟。

 

　　12月2日，耶倫在華盛頓發表演講時表示，美國經濟已為加息做好準備，并警告推遲加息可能損害經濟。“我目前判斷，美國經濟增長可能足以推動就業市場在未來一兩年內進一步改善。”如果在前主席格林斯潘時代，很難想象美聯儲會釋放此類近乎明確的信號。

 

　　通脹和就業是加息的兩大參照，而12月4日最新公布的非農就業報告為美國勞動力市場的復蘇正名，這是12月FOMC會議之前最后的也是最重要的數據。

 

　　報告顯示，美國11月新增就業人數21.1萬人，高于預期的增加20萬人，10月的數據上修為增加29.8萬人。美國11月失業率穩定在5%，平均時薪則同比增長0.2%。

 

　　對此，“舊債王”格羅斯表示：“美聯儲準備行動了，將在2016年進一步加息一或兩次，美聯儲將在利率達到2%之后停止加息。”

 

　　標普報告則預計，美國GDP料將在2015、2016年分別增長2.5%和2.7%，仍然預計美聯儲將在12月份加息，并將在2016年加息四次，預計2016年年底聯邦基金利率會達到1.25%附近。

 

　　不可忽視的是，加息的另一主要前提是通脹，而這也是最大的風險因素。

 

　　東證期貨全球市場分析師元濤告訴《第一財經日報》，低利率政策的后遺癥就是利率低于潛在生產率，經濟增速一旦高于潛在增長率，就會出現通脹的風險。而低油價對于整體通脹的扭曲又進一步推后了通脹上行的風險。隨著低油價因素的逐漸消退，這種風險會逐漸爆發，2016年美國通脹整體上行的速度會高于市場的預期，由此帶來的后果就是美聯儲不太可能一直維持緩和漸進式的加息路徑。

 

　　他預計，如果原油價格穩定在目前的水平,美國的通脹壓力將出現在2016年二季度，除去一季度美國經濟的大概率疲弱，2016年4-6月原油價格明顯反彈，給予美國通脹整體壓力。

 

 

　　作為加息的附帶效應，元濤也對《第一財經日報》表示，“美元指數會向110的水平邁進，進入加息階段的美元會更為強勢，新興市場貨幣繼續看跌。”當前，美元指數報98.28。

 

　　從歷史上來看，美元指數在首次加息后都出現了走弱的走勢，因此當前不乏觀點認為，應該在美聯儲首次加息后賣出美元指數，但元濤認為此次情況可能有所不同。

 

　　對于美元指數來講，歐元是最重要的組成成分。在1994年美國首次加息時，歐元尚未成立，因此以德國和法國來代表歐元區經濟走勢可以看到，當時美國與德法GDP增速差處于明顯的縮小階段，這意味著德法的比較優勢在上升，直到1995年一季度左右才出現拐點，美國經濟增速加快，而這也是美元指數向上的拐點。

 

　　類似的局面也發生在2004年美國首次加息時。元濤告訴記者，“我們看到當時美國和歐元區經濟增速也是出現了減小的趨勢，這也意味著首次加息后歐元區相對增速上升。”然而，此次加息的背景是，歐元區復蘇乏力，歐洲央行在12月3日降息10個基點并延長了量化寬松（QE）的時間，而日本的通縮風險更是不見消退，可見美元指數在此次加息后仍將上行。

 

　　此外他也提示稱，美國高收益債的盛宴不再，大量和高收益債相關的資產都會遭到投資者無情的拋棄，債市去杠桿可能在2016年會成為一個重要的風險來源。

 

　　麥格理投資管理固收與貨幣部執董DeanStewart在接受《第一財經日報》專訪時表示，“就投資而言，我個人偏好通脹掛鉤債券(Inflation-relatedbond)，無論是面對短期市場波動和長期趨勢的通脹上行，該類債券的避險價值都有所凸顯。”

 

 

　　在BIS看來，新興市場金融脆弱性未減，如巴西、俄羅斯等陷入嚴重蕭條的國家仍然艱難前行。此外包括原油、銅礦、鐵礦石在內的大宗商品價格或將屢創新低。

 

　　由于三季度的全球市場動蕩，以及美元不斷走強的壓力，新興市場三季度債券凈發行量也創下危機以來新低，但其龐大的美元債券存量仍是未來加息時的風險點。

 

　　BIS最新數據顯示，三季度新興市場非金融企業債券凈發行量為60億美元，創危機以來最低。此外，巴西金融企業債券凈發行量為-200億美元，上一季度為-2億美元，非金融企業債券凈發行量為-800億美元，上一季度為30億美元;土耳其金融企業債券凈發行量為-16億美元，創六年最低，且印度和韓國的債券凈發行量也分別下降了43億美元和55億美元。

 

　　就中國而言，金融機構債券凈發行量從二季度的100億美元降至3億美元;非金融企業債券凈發行量則從二季度的280億美元降至90億美元。