收入穩步增長 “塊頭”越來越大

　　A ICE明年4月起調整數據信息服務費

　　本月初，市場上就曾傳出一份ICE數據信息服務的新版價格表，自2016年4月1日起，ICE的三個交易所每月數據費用調整為110美元，并且收費不再對專業人士和非專業人士區分對待。

　　剛看到時候，不少業內人士還以為有人這么早就開始準備愚人節的節目了。可是，當本周一該消息被確認時，多少人之前的笑容還沒來得及收起，眼淚就嘩嘩流下來了。

　　畢竟，與之前的價格相比，專業機構的付費調整幅度還能接受，但是對小散而言，也許總共就幾萬美元的交易資金，什么都還沒做，“圍觀”一下就得先交110美元。就好比去超市買東西，買果汁看看價格標簽也得掏錢，對于只買一桶、兩桶的顧客來說，心理上接受的難度還是蠻大的。

　　實際上，從2015年1月1日開始，美國一些交易所的數據就不再是“白看”的了。美國多爾曼集團亞太地區總裁夏青介紹，如果要看沒有延遲的交易價格數據，專業的機構、人士每月需要支付85美元，非專業人士每月支付5美元。

　　“對于我們而言，為了控制風險，有時候需要同時看多個市場的數據，可能就要多次付費。有時候只是看一個品種，可是兩個平臺都得看，也要再次付費。”夏青告訴期貨日報記者，原來的收費水平對于專業機構來說還是可以承受的，非專業機構比如散戶和其他參與交易的機構、個人，每月5美元的費用看某一個品種的價格，也能接受。

　　而根據ICE明年4月1日起實施的新規定，數據使用者將不再有專業、非專業之分，任何用戶都需要支付每月110美元的數據費。而且ICE旗下不同的交易所，比如ICE美國、ICE歐洲，如果要看不同交易所的數據，都需要單獨付費。

　　其實，數據使用收費不再分專業和非專業人士，并非ICE的獨創。CME早在2002年上市之前，數據終端使用費策略就已經從“55美元+5美元”的組合，調整為所有客戶都按每月30美元均價收費的模式。在收費方式改變之后，CME數據信息服務費用一躍增長近50%，數據信息服務費用收入占總收入的比重從9%增長到13%左右。

　　CME和ICE近期的財報顯示，兩家交易所的數據服務收入近幾年來穩步增長，“塊頭”也越來越大。此外，這兩家大型交易所近十年以來處于快速兼并、擴張期，從并購項目和發展方向可以看出，境外交易所對數據產業的布局已經開始上升到戰略層面。與此同時，歐美交易所的數據服務相關板塊已從“壁花少年”一步步走向了“cash cow”行列。

　　B 白熱化競爭下 數據收入幫忙“保增長”

　　傳統意義上來說，交易所最主要的收入來源是交易清算費用收入，但是令境外不少期貨交易所頭疼的是，由于競爭日趨激烈，交易手續費基本被壓得抬不起頭。以CME和ICE為例，兩大交易所在大宗商品尤其是能源類產品上的競爭，已經達到白熱化狀態，通過提高手續費增加交易所收入幾乎是不可能的，平均交易費率基本處于連年下滑的狀態，這方面的損失需要交易量有相當大的提升才能彌補。

　　此外，手續費和交易量還會隨市場情況出現波動，交易與清算方面的收入并不穩定。例如CME的交易費用收入對利率類和E-mini系列產品有很強的依賴性。但利率類產品交易量和手續費變化都不是交易所能控制的，更多是由利率政策變化所決定。一般而言，利率類產品交易量在美聯儲的加、減息預期以及利率發生變化時，才會受到刺激帶動，收入和利潤的增長完全是“靠天吃飯”。

　　相比之下，數據服務收入幾乎是“旱澇保收”的一塊“寶地”。不管交易量多少，非延時的交易行情數據投資者都是要看的。

　　芝華數據CEO黃勁文曾在2001年至2006年期間任CME市場信息部高級經理和副總監，曾參與CME信息產品定價的全過程。據他介紹，2001年以前，CME的數據信息終端對機構收費標準為，同一地址的同一家公司安裝第一部終端費用為每月55美元，隨后再增加的每個終端是每月收費10美元。非專業人士使用數據由于不涉及安裝費用，每月5美元就可以搞定。

　　據了解，在2002年上市之前，CME迫于收入壓力，市場信息部開始在數據信息業務方面下功夫。由于交易所數據信息產品彈性比較低，而且專業用戶與非專業用戶其實并不好界定，CME就將數據信息使用費用統一調整為每月30美元，然后每年對終端用戶和信息商輪流提高費用標準。后來CME收購了CBOT、COMEX等交易平臺后，也沒有統一整個集團的收費，而是各家交易所分別收費。黃勁文在職期間，CME的數據信息費用收入從4500萬美元增長到了3億美元左右，出現了爆發性增長。而且在CME之后，其他交易所也紛紛效仿這一模式。“如果多家交易所每年都一起提價，對終端用戶來說壓力還是挺大的。”黃勁文坦言。

　　從整個行業來看，在近十年的發展中，數據服務收入已經逐步成為境外期貨交易所收入中僅次于交易與清算費用收入的板塊，相關交易所的財務報表也反映了這一點。無論牛市、熊市，相比于交易和清算費用收入，數據信息服務費用基本是穩步增長的狀態。雖然美國“9·11事件”以后，金融從業人員和人工交易比例的減少造成終端用戶量下降，對信息費用收入帶來了一定影響，但是交易所的數據服務費用每年會有一定幅度的提價，在單價上彌補了數量上的損失。

　　C 資源爭奪 交易所數據業務布局悄然展開

　　交易所在數據產業的布局，還要從衍生品市場中交易量占大頭的股指期權、股指期貨說起。最初在北美市場中，幾大股指大多是各自的開發公司對指數擁有所有權，掛牌這些指數衍生品的交易所對指數只有使用權。交易所將各種指數開發成相關的指數期貨、期權合約，要與開發該指數的公司簽訂協議，交授權使用費。

　　原先CME就是與指數擁有者簽訂合作協議，買下一段時間內的使用權。由McGraw-Hill出版集團公司下屬部門Standard Poor的標普500指數、News Corp旗下Dow Jones的道瓊斯工業指數、NASDAQ交易所的NASDAQ指數以及Russell Investment Group的Russell 2000指數這四大指數開發出的股指期貨、期權產品，當時均在CME旗下交易。CME在股指產品上的布局一度也是“鐵板一塊”。

　　在2008年9月以前，CME和NYBOT分別對Russell 2000和Russell 100指數有獨家使用權。然而，就在2007年6月，CME與Russell的合同尚未到期，ICE率先與Russell談判成功，買斷了Russell指數的獨家使用權，將所有Russell指數都歸于自己麾下，終結了Russell指數三年來由多家交易所使用的局面。

　　雖然CME也給出了多個備選方案希望留住Russell 2000。但是2008年9月CME與Russell的合同正式到期，ICE還是成了Russell 2000股指產品（包含E-mini）的唯一交易場所。這是自Eurex從LIFFE手上轉走德國國債衍生品后，又一次已發展成熟的交易合約更換交易平臺。

　　就這樣，CME股指產品“鐵板”被生生敲掉四分之一，集團上下自然受到很大震動。高層和股東意識到，與指數公司通過合約租用使用權，除了指數使用權被加價的風險，交易所還要面臨談判失敗、授權被收回的可能。更郁悶的是，合同還沒到期，就有競爭者橫刀奪愛把已經培養出交易量的指數買走，這一系列的期貨期權產品就此“改嫁”他人。

　　這些重要的股指產品不能鎖定在CME掛牌，股指產品的交易量就難以保證。業內也調侃，估計之后一段時間里，CME的高層、股東每天醒來，時時刻刻都面臨著丟失這些指數合約所有交易量的威脅。

　　隨后，CME就開始和News Corp談判收購Dow Jones。在2010年2月，CME終于如愿完成了第一筆談判，Dow Jones與CME集團宣布將成立合資公司，共同運營全球金融指數服務業務。其中，CME集團持有合資公司90%的股份，Dow Jones保持10%的股份。CME將主要負責合資公司在市場數據方面的服務，而Dow Jones仍擁有這個品牌并主要負責指數維護和運營。同年3月18日，合資公司正式成立。

　　“我們希望未來在很長時間里都持有使用執照。”當年，CME首席執行官Craig Donohue曾在一次電話會議上表示，合資業務90%的收益將歸入CME，指數相關業務的發展和利潤率使它（指數使用權）“非常具吸引力”。CME也在公告中聲稱，這次收購推動了CME集團在信息業務投資方面的深入。

　　雖然該合資公司在CME當時180億美元的市值中只是很小一部分，收入也僅占CME集團總收入的3%左右。但是該交易的戰略意義并不在于業務體量，這是交易所對指數相關產品交易量和促進指數產品發展的“保衛戰”。談下了這筆交易，CME2014年對道瓊斯指數在期貨行業中的獨家使用權到期之后，相關指數產品仍舊是CME旗下的資產，保證了現有的期貨合約的連續性。而且，交易完成后，除了道瓊斯工業指數，CME將所有的道瓊斯指數也都收進自己“口袋”里。

　　實際上，收購指數公司，一方面鎖定了現有的指數產品相關的交易收入，另一方面也為交易所在數據業務上打開了新的窗口。

　　黃勁文向記者表示，“這些開發指數的公司手中其實還有很多其他沒用來掛牌交易的指數，大大小小加起來得有幾千個，大部分我們可能都沒聽說過。Dow Jones除了工業指數還有公用事業股票價格平均指數、運輸業股票價格平均指數等。這些指數有針對某一地區的，也有針對一國情況的，有一部分已經開發成期貨合約交易，有一部分還沒有。”

　　隨后，CME又馬不停蹄地通過上述合資公司與標普的母公司McGraw-Hill商談。2012年7月，McGraw-Hill與CME宣布共同成立標普道瓊斯指數公司（S&P Dow Jones Indices）。其中McGraw-Hill擁有標普道瓊斯指數公司73%的股份，CME直接擁有24.4%的股份，又間接持有2.6%的股份。這樣就將標普500指數和道瓊斯工業平均指數一同歸入麾下。新協議下，CME擁有使用權的產品類型覆蓋到掉期類產品，且CME集團對E-mini和其他標普指數期貨已有的專有權時間也得到延長。

　　CME集團執行董事長兼總裁Terry Duffy也表示，“與McGraw-Hill形成長期合作伙伴關系并建立新的合資公司，將為CME全球的機構和個人客戶提供新的風險管理指數產品和交易機會。同時，這也將改變CME集團的收入構成。”

　　D 交易所反向整合

　　從數據資源到數據產業鏈

　　據了解，CME與Dow Jones的合資公司成立時，可以反映股票、債券、房地產等領域市場表現的道瓊斯指數包含的股票超過130000只。那些尚未開發成交易合約的指數資產，實際上都是交易所潛在的利潤引擎。交易所對指數公司的收購，可謂是整個產業鏈戰略布局的重要組成部分。

　　境外交易所拓展數據市場業務的資源“爭奪戰”看起來告一段落，但就整個數據產業鏈而言，數據商之間爭奪資源的并購仍在斷斷續續進行。

　　傳統數據產業鏈中，交易所處于上游，提供交易所交易數據，這與非交易所交易數據同為主要數據源，并購資產也多是數據源類型。數據信息分銷商處于中游，將接收到的信息打包整合，再分發到各個終端用戶，并購擴張過程中，數據信息分銷商不僅彼此之間橫向“大魚吃小魚”，同時縱向朝上游整合具備戰略價值的數據源。

　　過去20至30年間幾乎就是數據信息分銷商的“戰國時代”，如今數據信息分銷商三大巨頭Thomson Routers、Bloomberg和Interactive Data Corp（IDC）都是在這一段宏大并購史中勝出的強者，三家已經占據全世界機構投資者終端市場的60%以上，其他多只是一些細分市場或區域性的“玩家”。

　　今年數據服務公司IDC對外出售，對于這類優秀資源，Nasdaq OMX Group Inc. 與Markit Ltd.都積極爭取。不料，今年10月ICE卻在競爭中勝出，以52億美元的價格從投資公司銀湖 （Silver Lake）與華平投資集團有限責任公司（Warburg Pincus LLC）手中收購了IDC。12月14日，ICE發布消息稱該收購完成，IDC正式成為ICE的一部分。除此之外，去年10月ICE還以約3.5億美元的全現金交易收購了以色列的財務數據和分析提供商SuperDerivatives公司OTC市場科技與數據業務。

　　從平臺支持到數據源頭，再到數據分析、信息商，ICE這布局簡直是“一條龍服務”。知情人士表示，對于ICE而言，數據服務市場是很好的業務增長點。數據公司與交易所有天然的上下游關系，具有很高的含金量，而且交易所與數據公司合并之后也會產生協同效應，形成對整個體系的優化。ICE將數據資源作為重要戰略資產十分重視。

　　隨著數據的作用越來越重要，交易所在數據業務方面深度拓展已是大勢所趨。但是交易所作為數據信息分銷商的上游，反向整合收購信息商還比較罕見。黃勁文表示，如今看來，交易所對數據資產的布局已然從數據源拓展到了中游的數據信息分銷商，開始了對整個產業鏈的整合。

　　他認為，此前，交易所與數據信息分銷商是合作共生體，但相互獨立。如今，交易所向下游的整合就會打破原先的分工，交易所既是數據源又是數據的信息商，這個過程中，交易所可以利用掌握通道的便利，讓該交易所的數據、資訊更優先于競爭對手。

　　ICE在數據的棋盤上又走了新步子，不知隨后CME坐不坐得住，是會先向哪個領域哪家公司“買買買”，還是對交易者提價“賣賣賣”。