我們認為，隨著互聯網企業直接邁向無人駕駛，傳統整車廠商預計將逐步提升自動化程度，ADAS系統或將成為未來投資熱點。我們判斷，由于傳統整車企業現有“包袱”較重，預計將從輔助駕駛系統開始逐步提升自動化，最終實現無人駕駛。因此駕駛輔助系統（ADAS）裝配率將快速提升。預計2015年全球ADAS相2020年前后預計將迎來無人駕駛產業化高潮，投資模式將在2018年左右發生切換。各大廠商如豐田、大眾、博世、谷歌等均計劃在2020年前后實現無人駕駛商業化。預計2020年將迎來無人駕駛產業化高潮，參照2008-2015年新能源汽車投資情況，我們判斷2016-17年無人駕駛仍為主題投資，2018-2020年將轉變為業績兌現階段。

 

具有轉型訴求的A股公司并購外延無人駕駛，可能帶來市場投資機會。由于目前無人駕駛行業仍處于初級階段，競爭格局尚未形成。原有業務穩健、現金流充沛、具有轉型訴求的傳統行業上市公司通過收購或者參股創業型公司外延至無人駕駛領域，未來有望獲得超額收益。如：中原內配參股靈動飛揚，亞太股份參股前向啟創等。我們認為傳統零部件上市公司與創業型公司可在技術研發和客戶拓展等方面形成互補，未來有望逐步切入汽車前裝市場，實現快速發展。

 

無人駕駛布局三足鼎立：傳統整車廠商+零部件企業+互聯網創新公司。綜合此次CES展及之前已宣布涉足無人駕駛的企業，可以將其分為三類。1）傳統整車廠商：如大眾、起亞在此次CES展上已宣布推出無人駕駛概念車或全新子品牌；2）國際零部件巨頭：博世、德爾福均已發布自動駕駛系統，可以實現如逆行預警、高速公路引導等功能；3）互聯網相關等創新企業：如谷歌已于2014年推出無人駕駛汽車，Nvidia也在此次CES展上推出其Drive PX2自動駕駛系統。

 

技術路徑略有不同：傳統整車廠商逐步提升自動化vs互聯網企業直接跨越。美國SAE將無人駕駛按照自動化程度可以分作6級(0級-5級)。互聯網企業如谷歌、百度等直接跨越到全自動化無人駕駛。我們判斷，傳統整車企業基于自身優勢及現實情況，預計將從輔助駕駛系統（1級）開始逐步提升，最終實現無人駕駛。主要原因在于：1）法規對于無人駕駛下的責任判定尚未確立，如將駕駛員責任全數歸為整車企業，由此帶來的高昂成本難以承受；2）傳統汽車廠商“包袱”較重，已售車輛數量巨大導致新產品較難實現跨越式升級；3）互聯網企業作為行業新進入者，需要“顛覆式”技術；4）互聯網企業更看重未來汽車生態系統及移動互聯網入口，無人駕駛是其實現的必備基礎。

 

本次CES展上，起亞公布其2016-2030年無人駕駛計劃：2016年先涉足ADAS領域、2020年將實現部分自動駕駛功能、2030年實現完全自動化。通過統計可發現，各大廠商如豐田、大眾、博世、谷歌等均計劃在2020年前后實現無人駕駛商業化。預計2020年將迎來無人駕駛產業化高潮，參照2008-2015年新能源汽車投資情況，我們判斷2016-17年無人駕駛仍為主題投資，2018-2020年將轉變為業績兌現階段。

 

本屆CES展中國廠商占比超30%，涉及無人駕駛領域。據統計，在今年的CES的4119家參展商中，共有1300家中國廠商參展，包含長虹、華為、大疆、樂視、Faraday Future等。除智能家居、無人機等熱門領域外，中國廠商也開始涉足無人駕駛：樂視攜手Faraday Future推出FF Zero1純電自動駕駛概念車，并推出EUI Auto和EcoLink車載互聯系統。我們預計中國企業未來或有望參與布局無人駕駛，2016年4月份北京車展有可能成為中國廠商集中發力的時間。

 

無人駕駛技術方案基本確定，未來五年將帶動相關行業快速發展。根據技術條件和產業化發展階段，目前處于第1級向第2級的發展期，駕駛輔助系統（ADAS）裝配率將快速提升。預計2015年中國市場規模超過500億。結合當前的技術條件和使用成本，無人駕駛的主要技術方案已經基本確定：通過激光/毫米波雷達和攝像頭進行信息感知，再通過核心算法進行圖像識別及執行方案選擇，最后通過執行系統對車輛進行操作。

 

我們預計未來五年，相關行業有望快速發展：1）國內創業型公司業務有望通過突破核心算法掌握市場先機；2）技術路徑相關產業鏈，如攝像頭、雷達、芯片、地圖等重點行業可能獲得機遇。

 

和完全自動駕駛并存的混合階段可能引發較高的事故率。我們認為，技術安全和法規倫理障礙均有望較快得到突破，但混合階段將是未來無人駕駛汽車的艱難轉型期。