子木

　　上周五，A股管理層迫於各方面壓力，正式廢弃剛剛實施4個交易日的熔斷機制。可以肯定地說，這是內地股市試錯時間最短，糾錯最快的一次。但是，從糾錯之后市場盤面看，管理層只是糾錯廢熔是不夠的，還應該就此舉一反三，認真檢討內地股市還有沒有不合時宜的政策。

　　廢熔減緩市場恐慌

　　古人有云，知錯能改，善莫大焉。內地股市從新年第一個交易日開始實施的熔斷機制，讓市場付出了慘重的代價。僅僅開年4個交易日，內地股市就出現4次熔斷，上證綜指4個交易日累積跌幅達到414點或11.7%，為內地股市成立26年來最慘的開年。管理層迫於各方面壓力，於本月7日半夜宣布廢止熔斷機制，從其后的4個交易日表現來看，廢弃熔斷機制已經顯現積極效果，市場恐慌明顯減緩。一是8日內地兩市大盤暴跌后自動修復為大漲，說明市場恢復了自我修復功能；二是11日大盤暴跌到5.33%就停止，沒有再現停市；三是12日大盤盤中回穩，上證綜指3000點關失而復得；四是13日下午上證綜指跌破3000點而跌幅有限。可以設想一下，如果熔斷機制沒有廢弃，則這4個交易日很有可能還會出現至少4次熔斷，也就是11日和13日肯定會再各來兩次熔斷停市。

　　這說明內地管理層果斷糾偏，承認制度設置是有問題有必要的。沒有了熔斷機制的槓桿刺激，內地股市自我修復功能在逐漸恢復。所以，即使大盤12日和13日多次跌穿3000點關，市場也沒有見到明顯的恐慌，兩市跌停個股家數也就兩三百家。

　　A股再現一管就死

　　內地股市成立26年來一直沒有改變政策市、散戶市、投機市的特徵，而政策市的特點就是一管就死，一放就亂。而現在內地股市再次回到一管就死的原點。

　　13日上海股市日成交只有2084億元，與深圳股市一樣，為去年9月30日以來最低量。相對於50多萬億元的總市值，內地股市的成交萎縮讓市場嗅到危險的信息。13日上證綜指失守至為關鍵的3000點整數關口，而深成指也失守萬點大關，成交嚴重萎縮的盤面說明，尽管國家隊已經明顯進場護盤，鋼鐵和券商表現不俗，但市場信心卻依然低迷。這說明，管理層被迫廢弃熔斷機制讓內地股市恐慌情緒減緩，但卻無法改變內地股市低迷的市場信心。

　　廢弃熔斷機制并沒有徹底改變市場的頹勢，現在，應該是管理層就廢弃熔斷機制舉一反三的時候了。

　　其實，讓熔斷機制作用發揮到極致的除了熔斷機制本身，還有罕有的T+1交易方式、漲跌停板制度。而管理層無論是設置漲跌停板制度還是采取T+1交易方式，抑或是熔斷機制，出發點都是為了維護市場的穩定，都是為了保護中小投資者利益。但諸多限制政策之下，內地股市就形成了一個嚴重的問題，就是市場風險無法在短時間內充分地有效地釋放，結果讓一些風險本來可以像疾病一樣得到快速有效的治理，但因為諸多的保護措施，被延遲了，結果一些風險就變成市場的癌症。

　　如本港股市是T+0交易方式，沒有停板限制，市場或個股出現不測的風險，出現突如其來的問題，則市場多空雙方可以充分地進行股價的爭持，讓市場風險或個股風險在最短時間內得到釋放。可在內地股市，T+1交易方式和漲跌停板制度設置就讓許多的風險無法充分釋放，而且利空出來還會成為投機資金博利的機會，加劇了市場的投機。

　　如果說內地兩市日成交2.32萬億元時無法進行交易制度的改革，那現在兩市5000億元左右的成交量，則為市場改革提供了窗口期。

　　市場化方向不可逆

　　內地股市規模越來越大，去年最高的時候兩市總市值已經逼近60萬億元了。但是，作為世界第二，至少也是世界第三的資本市場，內地股市的市場化進程并不順利。一方面國家在不斷提高市場化的程度，國家領導人反覆強調要深化改革，要更好地發揮市場這隻無形的手調節經濟的作用，盡快降低政府運作這隻有形的手的作用，但是另外一方面，在內地股市，市場化改革的步伐卻相對緩慢，而且，在T+1交易方式加上漲跌停板制度基礎上添加熔斷機制，就是逆市場化方向而動。2016年是中國「十三五」的開局之年，內地股市市場化改革不應因為出現股災而停步，只有充分地改革，持續推進市場化進程，市場才能變長痛為短痛。如現在廢弃T+1交易方式和停板設置，可能會讓目前的盤面更難看，但是，市場風險釋放會更快更徹底，市場功能恢復也會更快。市場化進程還涉及到新股發行制度改革，現在人們擔心的是，隨着市場開年暴跌，管理層會不會再回到暫停新股發行、延遲註冊制改革，繼續讓國家隊包打天下的老路上來。如果繼續老套路，那內地股市麻煩會更多。不因為股災而放緩市場化進程，則內地股市才有可能走出生天。對於內地股市來說，市場化改革還在路上。