文/馬克 搜狐財經思想庫出品
2016年注定是一個不平靜的年份，開年伊始，周三（1月13日）波羅的海干散貨指數（BDI）跌2%至394點，連續第八天下跌，繼續創下歷史新低。該指數開年已經大跌超過15%。
與此同時，最新海關數據，2015年全年，我國貨物貿易進出口總值是24.59萬億元，比2014年同比下降7%，其中進口大幅下降13.2%，從而導致中國創紀錄的貿易順差的出現。
美國股市泡沫也已破裂，開年，納斯達克指數從去年年底收官的5000點急跌到了4526點，跌幅達到10%。
站在這個大背景下，近日鬧得人心惶惶的人民幣匯率的連續貶值和A股市場的開年暴跌也就不難理解了。本文從人民幣貶值入手為你好好分析一下究竟發生了什么。
央行一個月損失二十年前全部外匯儲備
2015年12月，外儲繼續大降1079億美元，創有史以來最大降幅。在1996年，央行只有1000多億美元的外儲，過去的短短一個月，中國就損失了二十年前的全部外匯儲備。外儲的流失并非短期現象，很多媒體只注意到了在過去一年外儲損失5000億美元，外儲繼2014年8月外儲達到近4萬億的頂峰以來，就一直在下降，如今只有3.3萬億美元。
與此同時，人民幣對美元匯率也出現了大幅貶值。1月7日，人民幣對美元匯率中間價報6.5646，短短一個月內，人民幣匯率貶值了2.6%，1月7日的離岸價格甚至最高報出了6.76。而對比一年前的今天，人民幣對美元匯率中間價還是6.1269，這可是4毛錢的驚人差距。
中國政府力保人民幣和外儲
在過去一年半的時間里對外儲下降無動于衷的中國政府，近日卻一反常態，力保外匯儲備。媒體報道，京滬深部分銀行網點美元庫存不足，換2000美元需預約，外管局還對境內個人購買美元做出限制，要求銀行控制1月售匯總量不得超過去年12月；南都報道，有銀行被要求不允許跟客戶討論外匯匯率，也不可以建議客戶購買外匯。阿媒報道，中國外匯監管部門限制深圳市銀行出售美元。但以上報道均被外管局所否認。
前幾日，央行也出手，一方面在離岸人民幣市場大舉買入人民幣，抬升離岸市場人民幣匯率，一方面通過手段提高香港銀行間拆解利率，增加做空人民幣成本。以此迫使人民幣匯率短期內不會繼續下跌。
此外，中國政府高層也力挺人民幣，1月11日，中央財經領導小組的辦公室副主任韓俊在紐約表示，人民幣大貶值預期“荒謬可笑”，人民幣不可能像一些分析師判斷的貶值14%達到7.6：1。
輿論工具也被動用，新華社和《人民日報》接連發表評論，勸告百姓不要跟風搶購人民幣資產，否則到頭來可能得不償失。
外管局、央行、政府、輿論的一起上陣，實為罕見，可見人民幣貶值已經引起高層高度重視。
但海內外專家機構一致認為人民幣會繼續貶值
海內外專家學者和金融機構卻不這樣認為，據搜狐財經統計，他們一致預測人民幣對美元會繼續貶值。
日本經濟新聞和日經QUICK新聞于2015年12月24日匯總的中國經濟學家調查顯示，2016年底人民幣對美元匯率的預測平均值為1美元兌6.72~6.73元。
瑞銀經濟學家汪濤認為今年年底溫和貶值5%至6.8。
知名經濟學家馬光遠預計貶值幅度在5%到10%之間，人民幣兌美元有可能又回到7時代。
社科院世經政所張明預計2016年底人民幣兌美元匯率中間價在6.8上下。這意味著2016年人民幣兌美元匯率將會出現大約5%的貶值。
弘源資本首席投資官浦永灝預計2016年人民幣兌美元可能貶值到7左右。
中國國際經濟交流中心經濟研究部部長徐洪才預測，2016年人民幣兌美元匯率還將呈貶值趨勢，貶值幅度大約為3%至5%之間。
摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為2016年匯率可能會進一步貶值4%到5%。
英國《金融時報》亞太事務首席專家、現任《金融時報》“中國投資參考”主編詹姆斯?金奇 （James Kynge）認為，2016年中國會讓人民幣大幅貶值，人民幣兌美元匯率仍然有可能從目前的1美元兌6.48元人民幣跌至1美元兌7元人民幣。
民生證券宏觀分析師朱振鑫則預計短期人民幣已接近底線，今年可能會在6.5至7之間波動。
高盛預期，2016 年人民幣兌美元匯率將小幅貶值 3-4%，到2016年底，人民幣兌美元溫和貶值至6.6。
興業銀行首席經濟學家魯政委在年初對記者的預測最為激進，認為全年人民幣兌美元將會貶值15%，達到7.3左右。
專家認為多方面因素促使人民幣貶值
王濤認為，美元對其他主要貨幣升值期間（或之后）推動人民幣對美元溫和且漸進貶值。
馬光遠認為人民幣大幅度貶值，是因為國內外一系列因素和中國經濟自身的基本面并不看好。
張明表示，如果2016年美聯儲加息節奏超出市場預期，或2016年中國國內金融風險顯著上行，則人民幣兌美元匯率的貶值幅度將會放大。在特定情形下，人民幣兌美元匯率中間價跌破7.0，或者發生10%左右的貶值，這一可能性依然存在。
徐洪才認為，原因是美國經濟復蘇態勢良好和美聯儲加息。但中國經濟基本面仍然不錯，經濟增長有韌性，2016年實現6.8%的GDP增速沒問題，因此人民幣兌美元匯率不會貶值過大。
朱海斌的理由是美元會處于較強勢的周期。
詹姆斯·金奇的觀點是：中國雖然有理由希望2016年人民幣相對美元匯率保持穩定——強勁的商品貿易順差、巨額的外匯儲備以及想向世界展現人民幣是當之無愧的儲備貨幣的渴望。但是中國經濟增長乏力，央行2016年很可能兩次降息，而美元則受到美聯儲繼續收緊貨幣政策的支撐。這將造成中國的資本外流保持在高水平，對人民幣匯率造成下行壓力。
高盛表示，因面臨美元漲勢無休、中國經濟增長疲軟，以及刺激政策效果不盡如人意的風險，該預期具有極大不確定性。
在魯政委的分析框架中，中國經濟的復蘇需要人民幣實際有效匯率的相應調整；人民幣兌美元大幅貶值是中國公司特別是第二產業的企業基本面改善的原動力，也是在匯率市場化、資本項目可兌換和貨幣政策獨立性的“不可能三角”中確保央行貨幣政策獨立性的唯一鑰匙。
中金首席經濟學家梁紅在1月6日表示，多因素疊加影響導致了人民幣的下挫，一是個人集中購匯，二是經濟數據疲弱，三是與股市熔斷相互影響，四是離岸市場的反饋效應，再加上政策層面的不確定性，導致人民幣近期進一步貶值的風險顯著上升。
綜述，專家機構的理由可以總結為以下幾點：美元處于強勢周期、中國經濟增速放緩導致央行降息，以及中國經濟增長乏力、國內金融風險加大，
其實人民幣貶值直接原因是資本外逃
專家和中央政府罕見的有了不一致，然而綜合以上原因，都是間接原因，回歸本質，人民幣貶值的直接原因是流出中國的資本大于流入中國的資本，也就是資本外逃，即大空頭查諾斯在2014年底的預言和警告。
為何這樣說，我們先看四張圖：
圖一：外匯儲備變化圖
圖二：貿易順差圖
圖三：人民幣匯率中間價走勢圖
圖四：人民幣總量變化圖
中國的外匯儲備在2014年達到最高峰39688億美元（圖一）后，就開始步入看不到回頭路的下行通道。與此同時，中國的貿易順差（圖二）卻在節節升高。
按常理，在資本項下平衡的情況下，貿易順差的增加會帶來資本的流入，但實際情況卻是貿易順差的升高并不能帶來外匯儲備的增加，反而在減少。這只能說明一個問題，資本在外逃！而且是大量的，乃至于每月數百億美元的順差都無法抵擋。
當流入一個國家的資本多于流出一個國家的資本時，就會出現資本流入國貨幣升值壓力，因為對該國貨幣的需求在增加，而供應相對不足。反之當資本凈流出一個國家時，該國貨幣就會出現貶值壓力。如果沒有央行存在，升值壓力就會變成升值，貶值壓力就會變成貶值，一直到國際收支平衡為止，也就是資本流進流出實現平衡。而央行會調控匯率，所以在2014年8月以后，當資本開始流出中國，央行為了維持本幣匯率穩定，不得不拋售美元，從而導致了外匯儲備的不斷減少。但當資本外逃越來越洶涌時，央行會大量消耗外儲，這就表現為過去一年外匯儲備減少5000億美元，過去短短一個月就減少了創紀錄的1000多億美元。
本文不考慮某些陰謀論，比如說國際資本為了做空人民幣，大肆利用杠桿，以很少的本金，通過向金融機構短期借錢，或者利用一些貨幣掉期等金融工具，調動巨額資金做空等等。因為克君認為，這些都是術方面的詭道，以人民幣、中國經濟體、中國對外貿易這么龐大的體量來看，撼動不了整個大勢的變化。必因大勢發生變化，出現資本外逃，人民幣貶值預期下，國際炒家才有機會利用做空工具大肆牟利。他們只能順勢而為，不可能逆勢而行。就好比雞叫說明天亮了，但能說雞叫是天亮的原因嗎？
還有一個問題，統計數據其實并不能證明資本在外逃，因為資本項下的流動并不明顯，對外凈投資并沒有發生大的變化，這里面很可能存在統計偏差，地下錢莊的存在，通過種種渠道幫助資本轉移出了中國，而這在官方統計之外，“影子銀行”指的就是這個。
資本外逃的后果是股市暴跌
有觀點認為，央行放任人民幣貶值是官方刻意為之，是為了人民幣國際化做準備，為了人民幣不對其他貨幣升值太快。因為在過去的一兩年內，美元的強勢升值，人民幣的緊盯美元，導致了人民幣對歐元對日元的大幅升值。人民幣對日元升值50%，對歐元升值30%以上。
但是站在資本外逃的角度，人們之所以爭相把人民幣按照目前這個匯率換成美元，本質上覺得人民幣與美元的匯率在6.5或者6.6:1美元，對人民幣來說太劃算了。也就是說，人們認為1美元值更多的人民幣。所以才會有那么多人去銀行換匯，導致銀行外匯儲備不足啊。不光是5萬美元匯兌額度重置的問題。
假設央行堅決維持人民幣匯率不變，比如說6.4:1，則不斷會有人把人民幣換成美元，央行可以維持這個匯率，代價是損失外匯儲備。央行并非沒有行動，過去一年外匯儲備損失5000億美元就是明證。
當央行為了放緩資本流出的速度，終于被迫讓人民幣貶值。注意（圖三）2015年8月11號這個時間點，811匯改幾天內讓人民幣貶值了4%。此時距離外匯儲備下降已經過去了整整一年。
所以是資本外逃導致了人民幣貶值，而資本外逃的另一個后果是資本市場的暴跌，A股股災的深層次根源其實就在于此。一個市場里的錢少了，價格自然下來了，很明顯的道理。
有人要問，為何數年前日本政府在安倍晉三上臺后啟動了日元貶值政策，沒有造成日元資本大量外流，反而日經指數一路上揚呢？那是因為安倍投放的天量日元，都定向進入了資本市場，而中國的股市卻沒有這份待遇。日本是資本主動投入股市，中國卻是資本主動逃出股市。
閑聊時，有女孩子甚至天真的以為人民幣貶值是中央為了減少中國人海外消費故意搞出來的。Too simple, too Na?ve.
資本外逃直接原因：中國經濟增速的放緩
你可能要問了，資本為什么外逃呢？答案前面專家機構都解釋了。原因在于中國經濟增速的放緩，經濟增速放緩背后，則是制造業產能和住房建設的嚴重過剩，又因為銀行信貸集中于制造業和房地產，由此導致了信貸質量的惡化，導致了國內金融風險的集聚。
這一惡化可要緊了，中國政府為了維持住原有的泡沫不破裂，被迫投放了天量貨幣（圖四）維持局面，通過讓貸款展期等方式，讓負債累累的鋼鐵廠、造紙廠和地方政府等得以不至于破產。如今人民幣總量已經接近140萬億！而為了降低企業和政府的還債壓力，周小川主導的央行又在2014年底啟動了降息降準周期。而美國那邊，在經歷了漫長的零利率時代之后，美聯儲也終于在2015年底進入了升息周期。
為什么以前會有“熱錢”涌進中國，那是因為中國的資產回報率遠遠高于美國。當在美國存錢只能接受幾乎為零的利率時，中國的高銀行利率是無比的誘惑。從美國的金融體系借錢，以3%的利息貸款，然后到中國的金融市場借給別人，輕松坐享10%的年華收益，之間就有7%的無風險收益，如果加杠桿，收益更高。
而當中國進入降息周期，美國進入升息周期之后，無風險收益就會急劇減少，從而導致“熱錢流”出中國。近日，專欄作家貝樂斯在《人民幣為何貶值》一文中估計，這股熱錢的總額高達萬億美元之多，幾乎占了中國外匯儲備的四分之一。
信貸泡沫的惡化，金融風險急劇增加是熱錢流出中國的另外一個原因。2015年以來頻頻出現的P2P跑路事件，甚至涉及到數百億資金的泛亞、e租寶等事件，以及銀行壞賬的急劇增加，都是金融風險驟增的表現。民間利率始終高居不下，就是這個原因。企業20%-30%的利息都敢借，可是又有哪些企業能夠有這么高的利潤呢？企業只有在避免破產的情況下，才會敢借這么高利息的債務，然而利滾利，后果會怎樣很清楚。
資本在中國不安全，投資有可能血本無歸，為什么不流向更為安全的美國去呢？正是這兩個原因導致資本外逃，逼迫人民幣貶值和造成股市暴跌。
十年彈指一揮間：資本從看多中國轉向看空中國
2005年到2014年8月的十年，是中國和國際資本的蜜月期，在入世的紅利、人口紅利、以及快速城鎮化的過程中，大量的國際資本涌入中國，看多中國的前景，在中國尋找機會。所以人民幣也進入了升值周期。
然而，十年過去，2014年以來的制造業和產能過剩導致中國經濟增速放緩,導致信貸泡沫的惡化，于是資本從2014年下半年開始撤出中國，最終導致人民幣的大幅貶值和股市的暴跌。海量的人民幣供應掩蓋不了信貸泡沫不斷惡化的事實，國內的高利率其實是危機的前兆，企業只有在避免破產的情況下才會不顧后果的以20-30%的高息借錢。然而一方面中國央行不斷降息降準只是為了給企業減少一點負擔，一方面美元卻進入升息周期，此消彼長，套利空間的減少更加劇了資本的流出。終于在2016年初，老百姓開始搶購美元，銀行卻拿不出這么多外匯，只能限制額度。
資產價格的下跌應不會止步于資本市場，下一步會不會是房地產市場呢？而中國政府和央行又該怎么做？讓我們拭目以待。
十年彈指一揮間，資本正從看多中國轉向看空中國。
洋洋灑灑說了這么多，和開篇的BDI指數暴跌有什么關系呢？不要忘了，當2008年全球金融海嘯襲來時，正是中國的經濟刺激維持了全球經濟增長，大量的基礎設施建設和制造業需求使中國一躍成為世界第一的貿易大國。但是泡沫總是會破裂的，當中國的需求破了，代表海運的BDI指數也就露出了真相。
說白了，海上都沒有船了，你還在擔心人民幣貶值和A股暴跌？
（查諾斯當年以做空安然公司而聞名，去年10月，查諾斯出席路透峰會，稱中國季度外儲規模下滑“值得注意”。持續資本外流被視為投資者擔憂中國保持增長和償債能力的跡象。
查諾斯指出，中國過度興建住房及澳門興建博彩業房產的成本上升都是信貸泡沫惡化的跡象。）