2016年伊始，全球金融市场动荡不安，一直保持稳健的港元汇率也开始飘摇起来，1月19日港元汇率罕见地创下2007年以来的最低纪录，有市场分析认为，目前港元正处於十年来的最弱状态，有可能继续呈现下滑趋势。根据香港扞卫联系汇率的规定，当港元汇率低至7.85时，金管局将会介入市场抛售美元，购买港元，以支持联系汇率在可控区间内运行。目前来看，虽然联系汇率还没有受到实质性冲击，而且在此动荡时刻，港府也必须坚决扞卫联系汇率，但不断上演的联系汇率保卫战不禁令人思考这一制度的出路与前途。联系汇率负面影响明显上世纪八十年代初，由於有关香港前途问题的谈判在中英之间展开，香港社会曾一度茫然，加上当时香港股市大幅震荡，投资者对港元信心不足，港元出现贬值。1983年9月，更出现港元危机，港元兑美元跌至9.6港元兑1美元的历史低点。为挽救香港金融体系，港英政府於1983年10月15日公布联系汇率制度，港元则与美元挂耻，港元与美元的汇率被固定在一美元兑换7.75至7.85港元区间之内。这一制度一直实行至今。

　　33年来，香港的联系汇率制度一直保持了相对稳定，但港府为维持这一制度的稳定所付出的代价也是十分惨痛的，尤其1998年亚洲金融风暴期间，港府几乎将所有家底倾囊而出才勉强稳住了联系汇率。特别需要指出的是，联系汇率暴露出来的问题越来越多，负面影响越来越明显。第一、易受国际资本大鳄袭击。第二、使港府丧失货币政策制订和主导权。第三、阻碍港府其他经济政策的运用。第四、使利率调节功能与经济内在需要背道而驰。也正是因为如此，从十几年前开始，检讨联系汇率制度的声音和要求不绝於耳。

　　资本流出流入给联汇加压

　　2008年美国爆发金融海啸之后，国际热钱一度逼爆香港，联系汇率一直面临热钱涌入的考验。2009年底，国际热钱大量涌入香港，港元汇率一次次突破强方兑换保证（7.75）上线，金管局不得不一次又一次入市抛售港元买入美元，以满足市场对港元的资金需求，幸运的是，热钱没有冲破联系汇率的防线，使香港得以避免类似1998年时期的金融危机。2012年12月14日，香港金融管理局再次入市向金融市场注入港元资金，以平衡热钱对港元的需求。那几年，金融管理局往往十几次甚至几十次入市干预，且不断警示市场，热钱存在巨大不确定风险，一旦热钱大量流走，香港的金融泡沫出现爆破，那麽将对香港金融市场带来巨大冲击。

　　眼下港元走弱，可以肯定，罪魁祸首是国际资金的外流。由於美联储已经启动加息，而且美国很可能已经进入加息周期，国际资本流向美国的趋势将会越来越明显。虽然港府财经官员不断进行信心喊话，指未见资本大规模流出香港，但却不能够排除国际资本大规模流出香港的可能性。如果出现资本大规模外流，香港有限的外汇储备能够应付得过来吗？

　　联系汇率惹的祸

　　香港要坚守联系汇率真的很不容易，钱多了不行，钱少了也不行。无论是热钱涌入还是资本流出，都会给联系汇率带来压力。2009年以来美国及欧日争相实施QE，国际热钱泛滥，令香港坐立不安；现在，美国不仅停止了QE，而且还开始了加息，同样令香港不得安宁。这一切都是联系汇率惹的祸。

       作者：颜安生