作者：郭施亮

　　最近幾年，市場談及最多的話題，莫過于注冊制改革。不可否認，沿用了十多年之久的核準制度，其潛在的漏洞問題正在不斷地突出，而期間產生的權力尋租、暗箱操作等亂象，更是擾亂了市場正常的運行秩序。對此，站在市場長遠健康發展的角度去思考，沿用多年的核準制度應該需要進行一次本質性的改革，取而代之的，就是近年來我們頻繁提及的股票發行注冊制度。

　　按照以往的流程，針對注冊制度的推出，需要建立在《證券法》的修訂與完善的基礎之上，而后再行逐步完成注冊制度的改革進程。不過，回顧最近半年多的股市表現，卻完全打亂了《證券法》修訂的節奏。期間，《證券法》的修訂工作還不得不陷入了階段性延遲的狀態。由此可見，如果依靠于先修法、再出政策的流程，注冊制改革可能需要到明年之后才有望推出。

　　鑒于此，先出政策，后修法的提案得到了上層的認可。受此影響，注冊制改革終獲得人大常委會授權。其中，按照相關的決定內容顯示，實行股票發行注冊制度，具體實施方案由國務院作出規定，報全國人民代表大會常務委員會備案，該決定自2016年3月1日施行，期限為兩年。換言之，IPO注冊制改革授權決定將會在下月起施行。

　　注冊制度的實施，無疑是一種必然趨勢。但是，在實際情況下，注冊制改革卻令市場談虎色變。甚至，每逢市場傳出注冊制推出的傳聞時，市場卻以下跌反應，這充分反映出市場對注冊制度推出的焦慮。

　　其實，從本質上分析，注冊制度的本質是不會對上市公司的申報材料進行實質性的審核。簡而言之，只要企業申報材料符合相關要求，把該披露的信息全部披露出來，則企業最終可否上市，就完全取決于市場的判斷了。在此期間，中介機構與監管機構的職責就備受關注，甚至可以認為是注冊制度改革的核心看點。

　　顯然，借助市場化的改革來化解以往核準制下“權力尋租”、“暗箱操作”等亂象，將會是一個最有效的方式。但是，在注冊制度真正推出之際，其未來會否給市場造成擴容節奏的加劇、以及會否加快實現市場優勝劣汰等功能，將直接影響著注冊制改革的效果。

　　然而，在現實情況下，因A股市場的市場環境并不健康，相應的法律制度往往會存在著較大的漏洞，由此容易為部分企業創造出牟利的空間，甚至會出現機構、企業聯合牟利的問題。因此，在此市場環境下，A股市場盛產不誠信的企業，卻引起了市場的共鳴。對此，在注冊制度全面鋪開之際，其配套措施能否真正落實，且其信披效果、監管水平等可否得到真正地湊效，無疑決定著注冊制度在A股市場實施的最終命運。

　　市場對注冊制談虎色變，往往體現出市場對注冊制度落地的不自信。同時，也反映出市場對未來注冊制度的推出并沒有抱太大的希望。確實，在當下脆弱的市場環境下，注冊制改革的推出并不適宜操之過急，而在市場對注冊制推出缺乏自信的大背景下，卻強行實施注冊制的改革，將會進一步打擊市場的人心，給市場造成不必要的波動風險。

　　就目前而言，筆者認為，注冊制度推出需要有一個健康良好的市場環境給予配合。與此同時，更需要加快《證券法》的修訂與完善工作，及進一步強化注冊制配套措施的全面落地。否則，盲目推行注冊制改革，往往很難達到預期的改革效果。