減稅是中國供給側改革的重要一環。歷史上，英國和美國都曾通過減稅來降低企業成本、刺激經濟增長。從結果來看，減稅的積極影響是顯著的，在降低企業成本、激發企業活力的同時，也帶來了股市繁榮。

　　減稅推動道指漲2.5倍

　　20世紀80年代初，時任美國總統里根在執政期間實行了大規模的減稅計劃。面對20世紀70年代持續陷入“滯脹”的美國經濟，需求管理的效 果日漸式微，減稅作為供給側管理的主要手段登上歷史舞臺。從政策實踐來看，1981年稅制改革降低了個人和企業所得稅的稅率，縮短了固定資產折舊年限，對 企業投資給予納稅優惠。

　　從政策的效果來看，主要表現在以下幾個方面：一是1981年的減稅顯著降低了企業負擔，美國邊際實際稅率由37.2%大幅下將至 26.2%。二是稅收收入不降反增，但財政赤字明顯擴大。正如拉弗曲線所預言的，稅率的降低非但沒有減少政府收入，反而由于擴大了稅基帶來了稅收的增加。 當然，由于刺激了GDP的更快增長，稅收占GDP的比例顯著降低。與此同時，美國的財政支出尤其是國防支出卻始終處于高位，這也導致了美國財政赤字的擴 張。三是刺激了企業投資和美國的經濟增長。減稅由于激勵了個人和企業投資的積極性，使得20世紀80年代的美國在投資以及經濟增長方面的表現明顯好于前 期。四是促進了美國股市的繁榮。從1982年的三季度開始直到80年代末，期間除了1987年8月到10月的股市大跌，美國走出了一波長期的牛市。期間， 道指由776.92點攀升至1989年底的2753.2點，上漲了2.54倍。

　　可以發現，這輪牛市的起點與減稅政策逐步實施的時間節點是比較吻合的，美國經濟也正是從1983年開始逐步好轉。而在這輪大牛市中，美國的 十年期國債收益率則呈現出有漲有跌的震蕩走勢，因此，這輪大牛市顯然并非僅僅取決于寬松的貨幣政策。尤其是在1983年到1984年初，盡管美國國債收益 率一路上行，流動性趨緊，但道指仍然持續走高。同樣的情形在1987年繼續上演，因此可以認為，美國20世紀80年代推行的減稅政策，由于提高了企業的績 效，在相當程度上推動了美國股市的繁榮。

　　推動英國出現兩波牛市

　　上世紀80年代撒切爾執政時期的英國，同樣實行了供給側管理式的減稅。個人所得稅、企業稅負以及與投資相關的稅負都有不同程度的降低。但為了對沖上述減稅的影響，消費稅的比重有所提升。

　　從政策效果來看，一是減稅同樣擴大了稅基、促進了稅收收入的不降反升。但由于減稅刺激了GDP的更快增長，稅收占GDP的比重顯著降低，意 味著企業稅負是減少的。二是英國并沒有經歷美國式的財政赤字擴張的惡果，這得益于其采取了減少政府非生產性開支以及增加消費稅等方式來對沖減稅對政府收入 的沖擊，使得財政赤字收縮，甚至在后期帶來了財政盈余。三是減稅使得20世紀80年代的英國經濟持續增長，表現好于同期的美國、德國和法國等。同時，制造 業的勞動生產率有了明顯提高，企業的投資也保持了較快的增長。四是在稅收占GDP比重降低的同時，股市卻走出了長期的繁榮。

　　同樣的，除了1987年11月的股災之外，英國在上世紀80年代也走出了兩波持續的牛市。第一波是富時100指數自1984年初的略低于 1000點，上升至1987年11月的高點2385.8點，期間上漲了1.4倍。之后英國股市經歷大跌，但在1989年又走出了第二波牛市。期間，英國貨 幣市場的利率則是漲跌交替，與股市走勢并未呈現一致的關系。因此，英國20世紀80年代的股市繁榮主要還是由于經濟的持續增長和企業業績的好轉帶來的。尤 其是，在1984年至1985年4月的股市上漲中，英國貨幣市場的利率整體上是上升的。1989年間的牛市同樣伴隨著貨幣市場利率的上升。在流動性趨緊的 情況下，股市的上漲更多地來自于減稅帶來的企業業績的改善。