子木

　　一直被稱作一管就死，一放就亂的內地股市，本月以來又出現了一放就亂的情况，隨着兩會行情演化為春季行情，沉寂不到半年的加槓桿資金又卷土重來，給內地股市帶來新危險。

　　又見一放就亂

　　2014年7月21日到2015年6月12日持續10個多月的瘋牛行情，早已經被定性為槓桿上的牛市。而隨着管理層擠壓市場泡沫，加速去槓桿，內地股市從去年6月15日到今年2月29日反覆出現了三波嚴重的股災，上證綜指累積最大跌幅達到50%，深成指和創業板指數累積跌幅均超過50%。

　　證監會新主席今年2月20日上任后，釋放了一系列的緩和市場情緒的信號，如註冊制改革勢必延后，國家隊證金公司不會很快退出，戰略新興板被叫停，深港通勢必在今年內推出等等。而管理層更試圖引導更多的資金入市，如加快養老金入市的步伐，再如降低了加速去槓桿的聲調等。而隨着管理層釋放偏暖的信號，內地兩市3月1日開啟的兩會行情在全國兩會結束后演化為春季行情，到3月21日上證綜指從2月29日的最低點2638點反彈到3028點，累積最大升幅達到390點或14.78%，而創業板指數同期最大升幅超過22%。

　　但隨着行情的展開，特別是管理層釋放引導資金入市的信號后，各路場外資金開始大舉入市，其中不少槓桿客卷土重來，尤其引起市場的警惕。

　　槓桿客卷土重來

　　近期，從微信群到個別券商研報，都流傳着部分股份制銀行放大配資槓桿、放低劣后門檻的消息。尽管涉事銀行多數持否認態度，但內地媒體調查發現，確實有部分銀行放開了個別優質客戶的配資槓桿。以前是1：2到頂，大多數可能只有1：1，但現在1：2會是常態，個別優質的客戶會放到1：3，不過總行后台會堅持一戶一審的風控原則進行把控。但基層不管審核，只要你放開了口子，支行就會對外宣傳都可以做，這是銀行爭奪槓桿客的策略。

　　3月內地股市盤面顯示，槓桿資金再次進場。本周，滬指站上3000點大關，帶動兩融市場出現大幅回暖。兩融餘額連續四個交易日回升，并在時隔近一個月后重返8700億元上方。

　　此外，曾經三令五申叫停和清理的場外配資，近日有卷土重來的勢頭。一些互聯網金融平台，則以「操盤服務」模式行配資之實，如一家名為「九牛網」的平台，在「個性化操盤定制」中，提供了「短期投顧」、「中期投顧」和「免息投顧」三種選擇，最大可借額度50萬元，槓桿最大可至5倍，時間期限則在5天、20天和3個月不等。此外，一些民間地下配資機構也死灰復燃。

　　各方關注管理層態度

　　3月21日，內地兩市成交突破9000億元人民幣，再次逼近萬億元大關，槓桿客卷土重來迹象非常明顯。3月24日內地股市失守3000點關，放量大跌的原因，業內傾向認為是市場對非法場外配資卷土重來的擔憂所致。

　　去年的股災說明，由於槓桿資金的天然屬性，在股指達到一定高度難再推升之際，市場開始調頭向下，大規模欲抽身撤退的資金會造成踩踏，導致股指出現斷崖式下跌。市場的非理性下跌，甚至威脅到整個金融系統的安全，引發管理層借助證金公司進行維穩，不僅耗費大量人力財力，還讓不少投資者的財富蒸發。所以，當上證綜指重上3000點關后，市場開始擔心管理層會啟動去槓桿周期。

　　現在內地股市管理層釋放的信號出現了變化，如央行澄清周小川行長講話沒有引導儲蓄資金入市的意思，如說十三五規劃不提戰略新興板不等於不做，如落實2016年「第一退」，如24日證實一批券商重啟融券做空業務等等。

　　現在內地股市合規的槓桿客問題不大，關鍵是非法的場外配資卷土重來就值得警惕。毫無疑問，對於初現端倪的場外配資，應及早進入監管視野，一旦重新開始蔓延，且突破限度，高槓桿重回A股，必然再一次給市場帶來沉重打擊。李克強總理在總結內地股市應對去年股災的表現時強調，要汲取教訓。而教訓之一就是面對瘋狂的加槓桿，管理層一開始就麻痹了，過程中反應緩慢，直到事情不可收拾，才大動干戈，結果造成清理場外配資成為內地股市的一場噩夢。

　　所以，新主席強調要遵循市場化法治化的原則治理市場，在非法場外配資露出苗頭的時候，就應該堅決棒喝，嚴防死守，而不能養癰遺患，釀成大錯。

　　現在中國內地比以往任何時候都更渴望出現一波穩定的行情，因為今年內地股市承擔着國家提高直接融資比例的重任，承擔着讓股市更好地服務於實體經濟的重任。而如果在上證綜指3000點附近任由非法的場外配資卷土重來，就有可能讓內地股市再次走上瘋牛之后股災的老路。所以，對於非法的配資，一定要早作為，決不能讓去年的悲劇重演。