□本報記者 葉斯琦
短暫的反彈神話還是終結了，銅博士不得不直面需求慘淡的現實。
雖然銅價一季度收獲漲幅，為近兩年來首次，但近期銅價下跌已大幅削減了此前的漲幅。從3月21日開始，銅價就進入連續下跌通道，並創出1月來最長連跌。總值超過20億美元的40萬噸銅躺在由上海期貨交易所指定交割倉庫，引起投資者關於中國因素的種種猜測。中國證券報記者發現，市場多空分歧加大之際，資金正悄然撤出銅市。
分析人士指出，銅價的垂首，為年初以來大宗商品市場出現的“牛市”拉響了警報。預計4月大宗商品走勢會繼續分化，銅、貴金屬等品種可能偏弱，而黑色系則相對偏強;5、6月這種分化格局則可能不再明顯，商品走勢將逐步呈現一致趨弱的行情。
倫銅七連跌 誰是幕後推手
4月5日，國內商品市場整體走勢偏強，不過作為龍頭品種之一的銅卻表現弱勢。昨日，滬銅主力1606合約下跌270點或0.73%，報36730元/噸。最近11個交易日，該合約已累計下跌4.5%，將1月中旬以來逾10%的漲幅抹去近半。
國外市場，3月23日以來，倫敦金屬交易所(LME)期銅連續走弱。上周五(4月1日)，LME3月銅連續第七日下跌，盤中一度觸及3月3日以來最低位4778.50美元/噸，較階段高點已經跌去約5%。
隨著滬銅、倫銅滑向調整期，交易員們也在悄悄“撤退”。文華財經數據顯示，4月5日，銅市資金大量出逃，滬銅失血約4.7億元，在商品期貨各品種中資金淨流出居首位。
美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據也表明，在銅價七連跌趨勢開啟之前，以對沖基金為主的大型投機者已連續兩周小幅削減銅期貨及期權淨多頭持倉。截至3月29日當周，COMEX期銅淨空頭為4426手。“中國宏觀數據略微好轉，但倫銅持續至3月中旬的漲勢已經有點過度。因此，多頭現在開始削減多倉。”花旗分析師David Wilson如是說。
在1月中旬至3月中旬，銅一直是表現較好的基本金屬。期間倫銅走勢強勁，一路反彈約15%。不過有業內人士指出，這並非完全受到經濟狀況改善和供需基本面的支撐。
銀河期貨首席金屬研究員車紅雲表示，銅結束了良好的上升勢頭，這與促使第一季度價格上漲因素發生改變有關。宏觀面上，第一季度價格上漲與美聯儲暫不加息有關，因為其更加關注國外經濟的影響。但從3月中旬以後，美聯儲官員關於支持加息的言論增加，這使得宏觀氛圍發生變化。基本面上，第一季度銅價上漲與國際礦山減產、國內冶煉廠減產和國儲收儲有關，但從目前全球庫存來看，以上作用並不明顯，尤其是中國庫存處於曆史高點打壓了市場人氣。
“第一，與黑色系相比，有色金屬此前跌幅較小，因此在基本面沒有得到顯著改善的前提下，反彈幅度也比較有限;第二，盡管此輪商品上漲的重要支撐來自需求端邊際改善的預期和事實，但需求的改善仍是非常微弱的變化，沒有發生質變。相比之下，前期庫存水平較低的黑色系就顯示出更為明顯的優勢，而市場對於銅隱性庫存的擔憂也導致銅難以持續大漲。”天風證券固收總部資深分析師張靜靜指出。
光大期貨有色金屬研究總監徐邁裏也認為，四方面因素是銅走弱的主要推手：首先，黑色系、原油等反彈龍頭品種出現明顯回調;其次，滬銅庫存創曆史新高，基本面不支持銅價繼續走強;第三，旺季需求一般，難以刺激銅價繼續大漲;第四，資金看空銅價情緒仍然嚴重。
繞不開的中國因素：謎一樣的庫存
中國占全球銅消費總量的40%，對市場整體供需影響很大。中國市場的風吹草動，對全球銅市而言都是牽一發而動全身。受產能過剩以及需求萎縮的雙重沖擊，銅價去年下跌超過20%。到了今年，中國對自然資源的需求前景有所改善，讓商品市場出現了一波超跌後的修正走勢。
不過，目前對中國需求憂慮的情緒主導了銅市。據英國《金融時報》網站3月31日報道，投資者正試圖找到總值超過20億美元的40萬噸銅躺在由上海期貨交易所指定交割倉庫的原因。一些在大宗商品市場具有影響力的銀行的分析師稱，這些庫存標志著作為全球最大的銅消費國的中國需求仍然疲軟。
報道還指出，在世界其他地區，庫存變化方向是相反的。今年，倫敦金屬交易所(LME)的銅存貨降低了38%。30日，LME三個月後交割的銅價為每噸約4870美元。部分銅進入了中國。
據悉，海關數據顯示，今年前兩個月精煉銅進口較上年同期激增27.6%至652474噸。巴克萊分析，其中很大一部分增幅似乎是中國國內銅價與海外銅價之間的價差造成的套利行為推動的，“上海期交所的銅價高於LME價格，以致於在LME買入實物銅，進口到中國，然後交割到上海期交所，就可以獲利。”不過，也有人指出，這一套利窗口現在已關閉。
有業內人士表示，銅市仍十分依賴中國的發展狀況。過去一年，除了中國外，銅需求一直相當穩定且持續增長。中期或更長期間內，中國不會停止發展，因此銅市將維持較好的態勢。
不過，該業內人士也指出，中國及其他亞洲地區銅升水近幾周一直較為不穩定。“幾周前升水增加，但最近升水下滑，這一方面顯示市場緊張且敏感，另一方面資金不確定形勢會如何發展。研究人員以及市場參與者對未來走勢的預期很不一致，有的看多，有的看空。”
銅博士垂首 大宗商品拉響警報
值得注意的是，雖然銅走向頹勢，但其他有色金屬品種仍有上佳表現。其中，滬鋁表現最為明顯。近期，滬鋁主力1605合約拾級而上，近14個交易日已經上漲了5%，昨日盤中更是創下階段新高的11990元/噸。
對於鋁的一騎絕塵，車紅雲表示，這與國內鋁的基本面有關。因為國內鋁廠大面積減產，價格雖然上漲，但產量恢複有限，供應緊張是鋁價漲勢很好的原因。
由於銅在電線、電纜以及建築上的廣泛使用，它被視為中國經濟健康與否的關鍵風向標。同時，銅也是影響某些全球大型礦商命運的關鍵。那么，銅博士走出“熊樣”，是否也是為年初以來大宗商品市場出現的“牛市”拉響警報呢?對此，業內人士還表示，銅價料進一步下跌，主要原因在於需求端表現低迷，而且將來可能繼續如此。
瑞達期貨預計，今年一季度期銅陷入低位震蕩偏強整理，因全球持續寬松的貨幣政策令通脹有所抬頭，同時春節後下遊陸續開工改善需求預期。展望二季度，利多因素將繼續發揮作用，其運行重心較一季度有所抬升，但由於美聯儲在4月或6月存在加息預期，且二季度末銅市迎來淡季，因此銅價或延續區間震蕩，呈現先揚後抑走勢。
廣州期貨認為，綜合來看，近期現貨大跌，以及上期所淨空頭持倉增加令多頭承壓，中期看來五月前銅需求旺季，近期銅持續大幅下挫概率不大，但5月過後下遊需求若快速下降，銅價恐繼續下行。
“目前商品走勢還處於分化階段。”張靜靜指出，去年下半年在美聯儲加息事件及中國經濟降速等因素影響下，BDI快速大幅走低。但就單日而言，1月7日，也即上一輪人民幣階梯式貶值的最後一天，BDI大跌22點至445點，而上周五BDI大幅反彈21點至450點，這一細節或多或少地說明了全球對於中國經濟硬著陸風險的擔憂已然緩解，一旦即將公布的中國3月經濟數據再次帶來驚喜，之前利空因素對中國經濟和彙率的負面影響就將被基本消化。這可能意味著黑色相關品種短期有可能震蕩，也有可能還有一波上行行情。但銅在隱形庫存的壓力下，走勢會相對偏弱。此外，預計4月乃至二季度，美元指數有望觸底回升，市場對於美聯儲加息預期也有望同步增強，這對於銅和貴金屬等商品而言勢必形成巨大壓力。
美銀美林最新報告預測，今年鋁均價為每噸1542美元(每磅70美分)，較此前預估調降3.8%;今年第二季度銅均價為每噸4350美元(每磅1.97美元)。