作者：易宪容

　　一直有人在做多中国股市，一直认为中国股市早就进入「婴儿底」，甚至於不管股市是如何下跌，仍然会找出各种理由说这是当前中国股市买入的时机。当然这些市场人士如何分析、如何说、如何找理由，这些都不是太重要，因为他们愿意如何说及如何分析都是他们自己的事情，经过历练的投资者并不会跟风而上。实际上，经过近10个多月一直在震荡中的股市要走出2015年暴涨暴跌的阴影并非易事。中国股市更多的是处於自我修复的过程中，而这种自我修复肯定需要更长时间来完成。

　　房地产化及加杠杆增风险

　　同时，就当前国内外的经济形势来看，5月份的中国股市不容太乐观。不要说传统智慧的五穷六绝，就是现实的市场形势来看，5月的中国股市同样是不容乐观。首先从刚公布的PMI指数来看，尽管看上去是在经济繁荣的荣枯线之上，但是当前中国经济疲弱的情况并没有多少改善。因为，今年以来的中国经济增长主要是回到政府加大固定基础设施投资的老路上，主要是以房价上涨的「房地产化」经济来拉动。在这种情况下，中小企业是无法走出困境的，根本没有意愿增加投资，而中国的「房地产化」经济随时都可能面临调整的风险。

　　其次，中国式的量宽政策已经发挥到了极致，从而使得中国的债务负担（无论是家庭、企业，还是机构都是如此）越来越严重。比如2016年一季度中国金融市场的加杠杆是前所未有的。比如3月份社会融资总额（TSF，TotalSocialFinancing）年增率达89%，新增贷款增长33%，影子信贷在公司债发行及委托贷款增长达308%，居民新增住房按揭贷款增长也达154%等。从这些数据可以看到，政府为了保证GDP增长，信贷市场杠杆大行其道，整个金融市场的加杠杆盛行。

　　比如麦肯锡全球研究院一项针对美国金融危机後的债务发展趋势研究报告指出，自2008年以来，全球债务总额增加了约60万亿美元（相当於全球GDP的75%），但是中国的债务负担自2007年以来增加了三倍，且其债务/GDP比率高达282%，比包括美国在内的许多发达国家都要高。而今年以来中国金融市场的全面加杠杆，使得中国过高的债务负担更是雪上加霜，金融市场的风险更是上升。

　　一朝被蛇咬十年怕草绳

　　同时，今年以来中国金融市场全面加杠杆，并没有让充沛的流动性进入市场，以此来增加中小企业的融资渠道，降低中小企业的融资成本，反之或是流入房地产市场，或是在金融体系内循环。这就使得内地市场各种各样的炒作之风一波又一波四起。先是2015年上半年场外配资使中国股市爆炒指数飙升，股市群魔乱舞，最後暴跌收场；後有深圳等一线城市的房价炒得疯狂，泡沫再次吹大；再有互联网金融的传销盛行及一根螺纹钢也可爆炒得天量成交，价格飙升等。

　　可以说，本来中国式的量宽货币政策把信贷市场的利率降到历史以来的最低水平，是中国股市得以繁荣最为重要的市场基础，但是经过2015年中国股市暴涨暴跌一役，且当前大量资金主要是流入房地产市场和在金融市场体系内寻找爆炒的机会，当前中国金融市场充沛的流动性是否流入股市是相当不确定的，甚至於一朝被蛇咬，十年怕草绳。

　　整治腐败带来阵痛

　　再就是针对当前中国互联网金融市场的乱象丛生及金融市场的腐败严重，一场前所未有的互联网金融整治及泛金融的反腐风暴正席卷而来。比如，私募大佬徐翔被捕，就向中国金融市场发出一个十分强烈的信号，即股市任何的内幕交易及操纵市场都将成为反腐的重要对象，短期内或将有大批要案爆发。尽管这种整顿是中国股市健康发展的基础，但是不可忽略短期内中国股市受到的冲击及影响。不少人只能收手静观，从而使得股市活跃程度减弱。还有，对互联网金融的全面整顿，触角已经伸向了全国，这不仅会进一步引爆互联网金融，如P2P等网贷公司的风险，让大量的P2P公司倒闭，由此也会全面冲击中国股市。这既会冲击与互联网金融相关的上市公司，也会让互联网金融所谓的创新戛然而止。如果这种情况出现，当然对中国股市的影响是负面的。

　　国际金融市场震荡

　　最後，从国际市场形势来看，目前并不是那样乐观，这不仅在於最近主要经济体国家央行维持现行政策不变，如美国及日本，当前的国际经济形势十分不确定，各国央行不敢贸然出手，而且意味着目前各国央行常规及非常规的货币政策的效用已经达到极限，能够起到的作用十分有限。因为，尽管当前世界主要经济体国家的经济正在缓慢复苏，但是这些国家的人口老化、贫富不均及生产力无法提升，使得这些国家的经济增长潜力下降。过度信贷扩张的货币政策，不仅无法扭转当前经济颓势，反而将打乱经济调整的步调，引发金融市场间歇性的震荡。而国际金融市场的震荡也很容易传导到中国市场来，这对中国股市更多的是负面影响。

　　5月份的中国股市，在这样的一种经济形势下，要走出好的行情并非易事，投资者小心为上！