如學術界廣泛記載的，2003年夏天市場波動的大幅增加，導致了日本銀行拋售日本國債，日本10年期國債收益率從2003年6月的0.5%連翻兩倍多，到2003年9月已經漲至了1.6%。當時，10年期日本國債60天標準差的日變化從2基點/天，上漲至了7基點/天。

 

　　國債VaR超銀行上限

 

　　因為日本國債的VaR超過了銀行的上限。這種波動引致的拋售，變成了一個自我加強的過程，直到收益率上漲到一定程度，足以吸引對VaR不敏感的投資者買入。

 

　　佐藤健裕在講稿中提到，因收益率曲線極度趨平，且短期至長期國債收益率降至負值，金融機構正面臨邊緣資產負息差。當出現負息差，收縮資產負債表就成了一個合理的經營決策。為了不向存在潛在高信貸成本的借款人借款，并向那些難以獲得融資的企業提高貸款利率，未來這可能促使越來越多金融機構采取類似的行動。

 

　　金融中介功能的下降可能影響金融體系在面對壓力時，應對沖擊的順應力。此外，超長期債券收益率進一步下降可能會增加系統內金融失衡積聚的風險，同樣令金融體系脆弱。

 

　　超長債受捧值得警惕

 

　　同時還出現的風險包括那些盈利能力或財政穩健度有問題的金融機構，會在做出不充分風險評估的情況下發放貸款和投資。從金融機構為了追求極小的正收益率，最近開始購買超長期債券的舉動來看，會發現經濟的脆弱性堪比2003年的風險價值沖擊。

 

　　簡而言之，正如彭博寫道，在日本10年期國債收益率降至零下，迫使銀行為了一點點正收益率去購買超長期債券之后，佐藤擔心國債市場會陷入歷史性的崩盤。巨大的頭寸集中度，長期風險上升將導致類似於2003年風險價值沖擊時期所經歷的脆弱性，當時國債收益率的跳升，突破了銀行對潛在虧損預期的模型，觸發了大量債券遭到拋售。

 

　　鑒於日本債市的規模、集中度和槓桿，一旦出現這種情況，就像骨牌倒下一樣，一損俱損。