王麗娜

　　正當中概股湧現回歸潮時，在線教育平台51Talk卻逆勢而行赴美上市。6月10日，51Talk在美國紐交所正式上市，確定發行價為19美元。

　　業內人士認為，在這樣的大背景下，成功上市不僅能夠解決51Talk的資金壓力，並進一步提高其品牌影響力，而且其將以同行業內不算大的體量成為國內在線教育語言類第一股，只是若持續虧損或將遭遇投資者“用腳投票”。

　　自51Talk發布招股說明書以來，質疑接踵而至。與此同時，51Talk還面臨著VIPABC和滬江等同行競爭者計劃上市的壓力。受此影響，51Talk的盈利前景如何?仍是個未知數。

　　“燒錢獲客”模式影響利潤

　　近日，51Talk向美國證券交易委員會(SEC)提交了F1/A首次公開招股(IPO)增補文件，該文件顯示，51Talk計劃發行240萬股美國存托股票(ADS)，每股ADS代表15股A類普通股，每股ADS發行價為19美元。按照此發行價計算，公司融資額將為7240萬美元，估值達4億多美元。而在此兩周前的51Talk遞交了F-1上市申請文件(招股書)顯示，其擬通過IPO交易籌集最多1億美元資金，發行價降低引起業界質疑。

　　“51Talk降低發行價的原因主要是為了盡快順利上市。”中投顧問文化行業研究員蔡靈在接受《中國經營報》記者采訪時表示：“在美股市場，監管層對企業上市的數量不會有較多要求，但是會根據公司的盈利情況，對發行價做出評估，如果公司的發行價沒有相應的盈利能力做支撐，會影響其上市進程。”

　　同時，在蔡靈看來，上市能夠解決51Talk的資金壓力，並進一步提高其品牌影響力，有利於在線教育行業市場集中度的提高。“51Talk降低發行價這件事表明了51Talk的盈利模式存在一定問題，其盈利前景並不樂觀。”

　　一般而言，赴美IPO需要有一個好的財務報表，才能給投資人以信心，才能更好地募集資金，易觀智庫分析師朱珠認為，企業處於虧損狀態的話，選擇上市時機並不是很好，降低發行價可能更加合理，所以，51Talk調低發行價的舉動也在情理之中。

　　在此之前，51Talk已經進行了四輪融資。公開資料顯示，2011年11月正式上線的51Talk，同年12月獲得Kei Hattori和徐小平的真格基金的天使投資20萬美元。在此之後51Talk對外宣布獲得三輪融資，分別為A輪DCM投資200萬美元;B輪DCM和順為基金、歡聚時代(YY)一起投資1200萬美元;C輪DCM、多玩、SCC、順為等投資5500萬美元;D輪DCM、順為等投資2000萬美元融資。

　　而其招股說明書顯示，51Talk在B輪實際融資770萬美元，C輪融資2820萬美元，分別少於此前公開的兩輪融資金額將近一半。

　　上述數據暴露了51Talk在B輪和C輪的融資中，存在融資造假的事實，而這也將其天使投資人並為其多次站台的、2015年初一度連發三條微博倡議創投界要拒絕虛報融資金額的徐小平推到了輿論的風口浪尖。

　　51Talk招股說明書顯示，2013年、2014年、2015年、2016年第一季度，51Talk營收分別為2170萬元、5220萬元、1.547億元、7220萬元，增速上漲;相比營收的增長，虧損擴大之勢可謂有增無減，2013年、2014年、2015年、2016年第一季度51Talk的淨虧損分別為1780萬元、1.117億元、3.271億元以及9930萬元。

　　根據51Talk方面的披露顯示，其電話銷售費用、免費試聽課需要支付給老師的費用、在線和移動的營銷費用、品牌費用(投線下地鐵站並請網球明顯李娜代言)等成本費用在不同程度增長，所以過度營銷被業內人士認為是導致51Talk虧損擴大的直接原因。

　　“51Talk‘燒錢獲客’的模式不具有可持續性，如果上市之後依然‘燒錢獲客’或將遭遇投資者“用腳投票”，股價表現或較為低迷。”蔡靈說道。

　　急上市或為風投及時退出

　　Frost&Sullivan報告預計，2015~2020年，中國在線英語教育市場的現金收入將以54.5%的速度增長，達到1609億元人民幣，而在線英語教育市場用戶也將以每年31.2%的速度遞增，超過1.4億人。報告分析指出，在線英語教育市場快速增長的重要原因在於，中國人對學習英語重要性的認可度還在不斷提高，同時線下學校英語教育效果往往不盡如人意。

　　早在今年2月初，北京新東方迅程網絡科技有限公司(即新東方在線)獲得騰訊3.2億元人民幣(5000萬美元)的投資，並表示將在國內IPO。隨後新東方正式把線上業務獨立拆分，這被業內認為是瞄准單獨上市，但就“新東方在線”較小的盤子而言，並不是上市的最佳時機。

　　新東方在線CEO孫暢去年年底曾指出，新東方在線2015年營收預計在3.5億元左右，相比之下，51Talk 2015年的營收是1.547億元。

　　根據媒體報道，新東方創始人俞敏洪十年前就開始為在線教育做准備，而成立僅五年的51Talk，其發展速度一定程度上印證了上述報告裏中國在線英語教育市場的爆發式增長。

　　51Talk淨虧損大幅增長的情況下，且在創立短短5年時間之內提交IPO申請，蔡靈認為，主要是由於其處於在線教育領域，在線教育相比傳統教育有較多優勢，市場滲透率迅速提高，對教育行業產生了較大顛覆，而且政策利好較多，近幾年受到資本高度重視。

　　“51Talk的教學質量較好，宣傳力度較大，市場知名度較高，經過四輪融資，於是啟動了IPO計劃。”蔡靈說，“但其商業模式的劣勢主要是成本較高，而且需要較多教師資源。”

　　公開資料顯示，目前51Talk的總注冊用戶突破300萬，有近百萬的青少學員，占總用戶數的1/3左右，同時還擁有5000餘名外籍教師。眾所周知，由姚明代言的VIPABC走高端路線引入歐美外教，每課時收費在100元左右，而51Talk主打菲律賓外教低價策略，每課時收費僅15元左右。

　　低價策略加上過度營銷使得51Talk盈利有了一個看不清的未來。鑒於平均課時價格在百元左右的K12英語市場，讓51Talk將發力點落在青少年領域。只是一對一教學模式要求大量的教師資源，以及菲律賓外教口音問題，被業界認為是51Talk在師資方面需要面臨數量和質量這兩大挑戰。

　　此外，奇虎360、人人、世紀互聯等諸多中概股紛紛私有化回歸，而一些美元架構公司也在拆VIE回歸，51Talk逆勢而行啟動赴美上市，為何這么著急?

　　在蔡靈看來，其中原因主要是為了其背後的風投能夠及時退出，“至今51Talk已經進行了四輪融資，背後的風投較多，這些風投一般有退出時間要求。當前A股IPO排隊較長，需要等待3年左右IPO申請才能受審，而借殼上市、並購等渠道，由於企業較多，時間成本也較大。招股說明書顯示，51Talk的投資人此次追加了2000萬美元，鎖定期限為180天。此外，上市能夠解決51Talk的資金壓力，並進一步提高其品牌影響力，有利於在線教育行業市場集中度的提高。”

　　轉變經營模式角逐高端市場

　　目前，在線教育中語言教育這塊還沒有企業上市，“但VIPABC和滬江都有在准備IPO上市，51Talk想趕在他們之前完成上市，可以吸引更多注意力，否則的話，其體量趕不上這兩家。”朱珠說。

　　去年11月，VIPABC的母公司TutorGroup宣布獲得2億美元C輪融資，成為估值超10億美元的獨角獸公司。同年10月，滬江宣布獲得10億元D輪融資，估值超過70億。而此次51Talk赴美上市後，估值將達到4.07億美元。

　　“51Talk采用清一色的菲律賓外教，性價比比較高，除了語言、還有律師、建築都可以通過平台進行交流;VIPABC主要是歐美的外教一對一模式，價格比較高，不走性價比路線。”朱珠說。

　　事實上，“51Talk已經透露轉型的方向，並發布了平台戰略，欲轉變’燒錢獲客’的模式。”蔡靈說。5月10日，51Talk發布平台戰略，並首次推出針對5至8歲兒童的北美外教產品，被認為是欲與VIPABC角逐高端市場。

　　這兩年來，傳統線下教育機構也在往線上轉，“線上機構對線下機構的顛覆是大勢所趨。”互聯網教育研究院院長呂森林表示，“在線教育盈利是早晚的事，從商業模式來看，在線教育的價格更低，高頻次、課時短的特點能夠節省學員的時間，符合互聯網的要求。而且在線教育的需求是真的需求，不是偽需求。”其認為，51Talk營銷成本高主要也是培育用戶的習慣。

　　多位業內人士表示，在線教育肯定會朝三四線城市鋪，因為三四線城市的資源相對於一二線城市的資源會匱乏一些，在線教育能夠解決資源不均的問題，遠程學習可以解決外教資源不足的問題。上市成功後，將成為國內在線教育語言類第一股。

　　“三四線地區或者對價格比較敏感的地區，51Talk主力還沒有鋪到三四線城市。”呂森林說，“作為首家赴美IPO的類語言在線教育企業，業界出現質疑的聲音也是很正常，上市成功後將對行業帶來較大影響。”

　　對此，51Talk沒做任何回應。