萬科以近萬字舉報信舉報寶能系資管計劃違法違規，其中詳細披露了寶能9個資管計劃的規模和平倉線等情況。新財富雜志分析認為，萬科施展了致命一擊，但卻存在巨大漏洞，其中對寶能資管計劃平倉線等的計算不乏有失公允之處。
在周二公開的這封名為《關于提請查處鉅盛華及其控制的相關資管計劃違法違規行為的報告》的9000字舉報信中，萬科從信披違規、違反資管法規、表決權讓渡不合法、損害中小股東權益等四個方面，全面質疑寶能通過資管計劃持有萬科股票的合法性。
寶能系則回應稱，鉅盛華委托律所調查后認為，萬科的指責并無法律依據。通過資管計劃購買并持有萬科A股在信息披露、投資者利益影響、資管產品合規性、股份表決權、融資業務等方面均未違反相關規定。
讓寶能面臨爆倉壓力？
寶能系目前已持有萬科25.4%股權，其中10.38%是通過9個資管計劃持有的，且其平均持股成本高于前海人壽與鉅盛華直接持股部分。
截至周二萬科公開舉報信當天收盤，萬科復牌以來股價已跌30%。萬科此時公開這封舉報信，特別是詳細披露了寶能9個資管計劃各自的規模、倉位、成本價、平倉價、預警線等明細數據，令外界對寶能資管計劃的承壓能力一目了然。
新財富稱，市場上也有聲音認為，萬科此舉意在打壓股價，令寶能承受壓力，尤其是令其有較高杠桿的資管計劃持股部分面臨爆倉壓力。
財新昨日援引知情人士稱，在周二收盤萬科發出的公開舉報信之后，這9只資管計劃的管理機構，包括一家券商、幾家基金公司、及基金子公司均已與提供資金的銀行方進行聯系，銀行方面也希望尋求安全的撤離機會。銀行方面認為，現在離場還有利潤，越晚走就虧得越多，一旦大家都要走，就是多米諾骨牌一樣。
不過新財富認為，萬科在舉報信中，對寶能資管計劃的數據計算存在諸多疑點：平倉價計算有失公允，預警線數據計算依據不明確，包含利息后的持股成本計算并不科學。
平倉價
萬科根據寶能的資金使用額及持股數，計算了各個資管計劃的持股成本，介于15.31元/股至22.06元/股之間。按照資管計劃合同，平倉線被設定為“資管計劃份額凈值0.8元”。因而，萬科在計算寶能的平倉價時，直接按照持股成本價打8折計算。
新財富稱，萬科這種算法有失公允：在滿倉的情況下，平倉價可以按照持股成本直接打8折計算；在非滿倉的時候，其平倉價顯然不能直接按照持股成本打8折計算。
舉一個極端的例子，假設一個1億元規模的資管賬戶，只買了100股股票，是否該股之后下跌了20%就要被強制平倉呢？
強制平倉與否，實際要根據該賬戶的持股市值與剩余現金合計的金額計算，如果合計金額低于初始金額的80%，才進行強制平倉。
按照這個規則，新財富重新計算了寶能9個資管計劃各自的平倉價（表中紅色字體）。通過計算結果的對比發現，對于滿倉的資管計劃，新財富計算的平倉價與萬科計算的基本一致，而未滿倉的三個資管計劃，新財富的計算數據則低于萬科的計算（表中黃底數字）。
（圖片來自“新財富雜志”微信公眾號）
新財富計算還顯示，寶能9個資管計劃的平倉價全數在16元/股之下。昨日萬科的收盤價為17.08元/股，這就意味著寶能的資管計劃目前尚無平倉風險。寶能資管計劃的整體平倉線為14.75元/股，尚有13.64%的承壓空間。
預警線
此外，萬科還計算了寶能資管計劃的預警線。所謂預警線，就是當資管賬戶內的總資產（持股市值+現金）低于某一水平時，寶能需向賬戶內補充資金。萬科在計算寶能資管計劃的預警線時，在注釋中解釋其計算依據是“預警線按持股股價×0.9計算”。
新財富稱，這種“持股成本乘以0.9”的方式，依然偏于簡單粗暴，并未考慮倉位因素，使得其計算出來的預警線結果，依然會高于實際數值。此外，萬科并未明示這個“0.9”的數值出自何處。
到底是寶能的資管計劃合同約定的呢，還是萬科自己的估測值呢？如果是出自合同約定，萬科應該清晰披露，預警線為“資管計劃份額凈值0.9”。
寶能的資管計劃，外部資金（基本是銀行理財資金）和自有資金的比例是2:1，相當于是2倍杠桿。如果資管計劃發生本金虧損，則先虧寶能投入的1/3部分。這就意味著，資管計劃的單位凈值跌到0.67時，才會全部虧完寶能投入的資金，設置0.8的平倉線已經較為保守了。0.9的預警線，意味著本金虧了10%就需要寶能補充資金，是否過度謹慎了？
持股成本
萬科在舉報信中還表示，9個資管計劃利率區間為6.5%-7.2%，購入萬科A股股票的總平均股價為18.89元/股，如按平均利率以及已存續期8個月計算，考慮融資成本后的平均股價約19.83元/股。
新財富認為，這種持股成本算法，適用于事先扣除利息的桿杠融資。然而，寶能的資管計劃并未預先扣除利息，其滿倉的資管計劃，購買股票累計支付的資金與初始資金規模保持一致。
比如，寶能15億元、30億元、45億元規模的資管計劃，買股票的資金總額也分別是15億元、30億元、45億元。說明寶能的資管計劃并未預先扣除融資利息，而是屬于事后支付利息的類型。
所以，其實際持股成本，至少并未體現在當下，只是未來有支付利息的壓力。萬科將融資成本算在當前股價中，其計算方法的科學性值得商榷。
新財富最后總結稱，萬科對寶能資管計劃的平倉線、預警線、包含利息后的持股成本計算，皆選擇了有利于自身的計算方式，而且其中不乏有失公允之處。幾個計算疊加效應，有強化寶能在應對萬科股價下跌時壓力很大的效果。某種程度上，可能影響投資者對萬科股價走勢的判斷。