英國《金融時報》大宗商品記者 尼爾.休姆

 

　　如果“不要與美聯儲(Fed)對抗”是宏觀交易的第一準則，那么原材料市場的第一準則肯定是“不要與中國對抗”。

 

　　這是煤炭交易商正在發現的一個真理，此前中國計劃強制執行每周5天工作制以削減過剩產能，此舉顛覆了市場。

 

　　自從今年3月中國宣布這項政策以來，熱煤價格已上漲20%，中國交易商被迫搶購海運市場的貨源或削減庫存。

 

　　煤炭價格上漲令很多市場參與者措手不及，此前他們押注于熱煤價格經歷又一個價格下跌之年。用于發電的熱煤是嘉能可(Glencore)和力拓(Rio Tinto)等礦業公司的利潤來源。

 

　　交易商表示，至少有一家大型參與者在旨在對沖價格下跌的大筆交易頭寸上失手。中國的指令還顛覆了這種普遍觀點：中國熱煤進口將低于去年購買的1.40億噸。

 

　　“看跌熱煤價格的機構（我們是其中規模最大的機構之一）今年被提醒，與中國政府對抗是不明智的，”麥格理(Macquarie)大宗商品研究主管科林?漢密爾頓(Colin Hamilton)表示，“只要中國仍是重要的熱煤進口國，它就會設定價格。”

 

　　多年來，中國一直試圖提升煤炭市場的穩定程度，但最新改革是對整體市場產生立竿見影效果的首批措施之一。煤礦通常每天24小時、一周七天運營。

 

　　亞洲基準價格（從澳大利亞港口紐卡斯爾發運的熱煤價格）較今年1月的低點上漲逾四分之一，如今位于每噸61美元的上方。其他煤炭基準價格出現類似上漲，但仍遠遠低于2008年每噸近200美元的峰值水平。

 

　　分析師們估計，今年5月中國國內煤炭產量同比下降10%至15%，同時最新官方數據表明進口增加。

 

　　咨詢公司Wood Mackenzie熱煤研究部主管安迪?羅伯茨(Andy Roberts)表示：“在中國宣布‘限產’舉措之前，我們曾認為，（今年）海運進口將降至1.10億噸左右。但如今，我們認為，進口量將保持在1.40億噸甚至可能更高一點。”

 

　　分析師們表示，國內產量下滑的同時，中國需求上升，因炎熱的夏季耗電量增加。摩根士丹利(Morgan Stanley)估計，今年6月燃煤發電量環比增長5%，7月和8月將進一步增長。

 

　　摩根士丹利分析師湯姆?普賴斯(Tom Price)表示：“需求增速加快以及供應受限的雙重作用，已導致庫存下降。”

 

　　從全球來看，熱煤產量下滑已持續一年多，價格暴跌迫使礦商取消新項目。

 

　　但每年經手數百萬噸煤炭的交易商表示，中國做出的決定不能完全解釋煤炭價格復蘇。美元貶值和油價（較1月低位上漲近一倍）也起到了一定作用。另一個影響因素是衍生品市場。

 

　　交易商表示，一家生產商曾在場外交易市場向銀行賣出認購期權。這些交易被稱為抵補頭寸，只要價格一直下跌就能盈利。但現在情況變了。認購期權賣家將在交易之時斬獲一次清償權利金，但在期權持有人行權時須以特定價格或在特定時間交付資產。

 

　　隨著整個6月煤炭價格出現上漲，面對日益加劇的認購期權虧損，交易商們表示，這家生產商被迫買入期貨合約以對沖其頭寸。但該生產商試圖購買的期貨合約數量非常大，以至于推高了煤炭價格。

 

　　市場認為，這些認購期權將在9月和12月到期，這是交易商們認為2016年煤炭價格可能已經見頂的一個原因。

 

　　漢密爾頓表示：“我們認為，中國引發的市場吃緊狀況不會持續到未來兩個月以后。”還有一些人則不那么確定。花旗集團(Citigroup)表示，如果“拉尼娜”氣候給澳大利亞和印尼帶來強降雨，煤炭價格可能會達到每噸90美元。

 

　　譯者/梁艷裳