自2013年債市經歷錢荒以來，債市反腐大黑就已經進入經偵的視野。當年原中信證券固定收益部董事總經理楊輝，原遼寧省農村信用社聯合社資金營運中心副總經理曲志偉通過丙類戶“低賣高買”，輸送利益2900萬元，此后兩人因挪用資金罪、對非國家工作人員行賄罪被判刑。

 

　　其實債市反腐風暴過去三年從未中斷，去年年底媒體報道稱，某國際信托公司擔任債券交易員的張某利用所在平臺1年半侵占利潤2億多元，構成我國最大一起銀行間債券市場腐敗案。張某最終被判有期徒刑13年。

 

　　不過此前的債市風暴案尚未涉及中票、短融一級半市場。

 

　　“債市最大的貓膩其實是隱藏在中票短融的一級半市場，因為總體規模最大，最早引發債市風暴的丙類戶其實只是洗錢通道。”財新援引一位券商人士表示。

 

　　在銀行間債券市場的交易賬戶按開戶者不同分為三類，其中甲類賬戶主要為商業銀行；乙類賬戶主要為券商、基金、保險等非銀金融機構；而丙類賬戶是除甲、乙兩類賬戶之外，由一般公司（非金融機構法人）開設的賬戶。

 

　　“丙類戶”由于是“債市打黑風暴”中的重點領域，此后便被監管部門逐步清理。直到2014年11月，“丙類戶”才得以通過北金所等平臺重返銀行間市場。

 

　　微信公眾號票友-票據圈那些事兒梳理了債市利益輸送的方式，主要分四個階段：

 

　　

 

　　

 

　　via票友圈：

 

　　第一階段：簡單通過設立丙類戶及債券交易結算的不對等利益輸送。

 

　　比如某行債券投資經理，同債券承銷商人員熟悉且有利益關系。他們商定在某些債發行時留出一定額度。債券投資經理通過設立一般企業的丙類戶，來對接此額度，同時他立馬安排人尋找債券下家，由于券較搶手，因此一般能較快找到買家，賣的收益率較發行時低幾個bp。同時利用之前債券市場的先款后券模式，有接入方先付款到丙類戶，丙類戶再申購新債，之后將債過戶到產品。中間實現幾個bp的收益。

 

　　另外，在二級市場交易時也可采取，先款后券，丙類戶先通過投資經理控制的公家產品拿到資金，再利用該資金從別的交易對手中買券，之間的利差被丙類戶拿掉。為什么會有利差，因為最終買入方是有投資經理控制，因此有定價權。

 

　　在第一階段，一級發行利益輸送最為廣，這類模式，催生了數千家的丙類戶發展，記得在2013年，世紀大道的某大廈就有不下十家丙類戶。當時他們的裝修也是非常的豪華，彭博、路透、萬得都配，一個丙類戶發展后來就有十來個交易員。盛況非凡！

 

　　第二階段：設立丙類戶，但通過代持、過橋等手段匿藏交易對手，進行利益輸送。

 

　　隨著債市發展，投資經理管理的賬戶老和丙類戶交易，這也太明顯了！因此，為了隱藏真實交易對手，不是丙類戶開始尋找代持或過橋方達成最后交易。這時又催生了一些列的券商固收部發展，代持、過橋成為一種商業模式。券商固收四小龍，一創、宏源、東海、西南業務快速增加。

 

　　代持方的加入，使得很多風控較嚴的銀行的投資經理也能實現利益輸送，另外也解決了初始資金的問題；券商愿意做代持，也正是因為自己有資金，且代持帶來的收益是多樣的，可以為債券承銷帶來客戶資源、為債券分銷拉來資金方，為自營等實現利益。

 

　　第三階段：設立分級產品，通過認購劣后級產品實現超額利益。

 

　　丙類戶最終還是過于顯眼，畢竟一個企業從債券賺了那么多錢，做多了，明眼的人都知道怎么個意思，查起來不是特別難。

 

　　于是，這時借助分級產品的成立，投資經理通過認購產品的劣后級別，通過高杠桿來實現更大額的利益輸送。這個利益輸送只不過把前面的丙類戶換成了分級產品。

 

　　但泛基金產品太多，且一般都是正常交易，因此這么一個分級產品很難被發掘。后來這種模式被廣泛使用，且一般是某些機構的高級管理人員使用，且還有涉及到監管、關聯方等高管的利益輸送。

 

　　第四階段：大資金方的利益輸送，即通過設立私募產品來最后接利

 

　　隨著債市大爆發，資金開始成為市場的主角，各大行的債券投資經理非常吃香，承銷商、分銷商為了賣債開始進行一些的推廣及返利、返點活動。有大額資金投資決策權的銀行債券投資經理成為各家承銷商的座上賓，且后續由于委外的發展，銀行債市相關的管理方成為市場的寵兒。這時銀行相關投資經理的個人利益被發掘和滿足，還是券商通過代持等方式進行的。

 

　　比如新發債，券商先代持，如果是好債且該債漲了，代持方安排通過投資經理買的私募產品接在轉出，實現漲的收益轉移到私募產品；如果債跌了或漲的不多，通過投資經理管理的銀行賬戶來接，產品承擔損失。

 

　　這個代持過程更長，利益更高。