筆者上周五接受多個專訪，探討經濟及股市雞年趨勢。此前，內地投資者對A股行情尚算樂觀。不過，同日中國人民銀行的變相「加息」舉措，某程度上也打亂了投資者的短期部署。

　　中肯而論，自去年第四季度開始，內地前瞻性數據PMI觸底回升，出廠物價PPI指數由負轉正、工業生產增加值及工業企業利潤總額一系列數據亦開始見底。由此判斷，內地宏觀經濟持續下滑的壓力明顯為輕。中央政府的穩增長政策初見成效，現在開始，去槓桿難免將成為重要議題。

　　不容否認，對於A股而言，利率上升在短期而言存在負面影響，但影響其實小於債市。原因在於股市涉及多因素，利率上升當然對估值不利，但若短期經濟穩定，盈利同步改善，將可對沖部分不利的因素。長期而言，若中央政府決心抑制地產泡沫，而且能有效防範金融風險。內地資金將可能從地產市場流出，而股市有望受益於資金回流。內地經濟在化解了地產問題後，有望更健康發展，而股市作為實體經濟寒暑表，有望反映經濟結構的改善。

　　流動性最影響股市

　　其實，影響A股近月表現的核心因素，主要是流動性預期，當中包括利率及貨幣政策的變化。這種預期目前尚未改變。投資者應留意流動性的變化。此前，中央經濟工作會議確立2017年金融去槓桿目標，貨幣政策由寬鬆回歸中性。筆者估計中國人民銀行主要透過公開市場利率操作影響流動性，上調存貸款基準利率的機會較低。

　　這次中國人民銀行上調逆回購和SLF利率，主要是借機會進一步在邊際上收緊流動性，但這並不是貨幣緊縮周期開始，投資者不宜過度解讀當中的信號。反而在特朗普質疑強勢美元，且美元指數強勢不再的時候，美元資產部分開始遭遇拋售的情況下，部分投資者可能會把握這次契機，投資A股市場，展示出相對的第一季度強勢。

　　資深投資銀行家 溫天納