顏安生

　　2014年至2016年，人民幣相對美元而言進入了一個貶值周期，人民幣兌美元貶值幅度累計超過10%。由於自2005年內地啟動人民幣匯改以來，人民幣一直處於上升通道，2005年至2013年的8年時間里人民幣兌美元累計升值幅度超過30%，令到人民幣離岸中心的香港對人民幣前景充滿憧憬，「點心債」一時成為香港市場投資追捧的對象。然而，由於自2014年至2016年間人民幣匯率反覆下跌，令到大部分的人民幣債券投資者出現帳面虧蝕。

　　人民幣在2005年至2013年期間經歷了一個漫長的升值過程，升值幅度累計超過30%，這在國際金融史上是十分罕見的現象。雖然中國經濟在全球經濟中始終保持亮麗的表現，但人民幣匯率在經過了長時期的升值之後，在技術層面也需要進行一次內在自我調整。尤其當人民幣升值至2010年時，越來越多的國際投資者開始囤積人民幣，企圖在人民幣升值和人民幣利率兩個方面牟取利益。國際金融領域普遍的囤積人民幣的投機行為已經對人民幣匯率的調控產生了威脅，如果任由這種局面持續下去，將有可能令人民幣國際化進程功虧一簣。因此，必須向市場清晰地傳遞信息：人民幣將和美元、歐元、英鎊一樣，將處在市場波動之中，押注人民幣單邊升值注定要付出代價。可以說，自2014年開始的人民幣貶值周期就是在這種背景之下出現的。

　　人民幣首季升值0.7%

　　當然，在2014年2016年間出現的人民幣貶值周期還有其他原因，譬如，人民幣超發嚴重，人民幣在國內的購買力不斷下降，從而牽累到人民幣兌美元的匯率也跟隨下跌;同時，在2014至2016年間，中國的外貿出口出現一定下滑，同時，外資流入也出現了減緩的跡象，因而，在結售匯體制之下，以往大量國際資本追逐人民幣的局面不復存在，人民幣升值的市場壓力在這段時期明顯減輕;此外，在2014年至2016年這段時間，美國聯儲局一直在玩弄加息遊戲，雖然美聯儲喊加息兩年有餘卻只聞樓梯聲不見人下來，但客觀上對國際資本的流動產生了一定影響，美元在美聯儲加息預期的刺激之下表現強勢，相形之下，人民幣表現相對弱勢，等等。

　　然而，無論人民幣在2014年至2016年間出現貶值的原因有多少，但支撐人民幣匯率的中國經濟這一最根本的因素沒有發生變化，盡管自2012年以來，中國經濟就開始出現增長速度放緩的情況，但相對於外圍來說中國經濟仍然是世界上最大的這點，是帶動全球經濟增長的主要發動機。人民幣匯率有了這一根本支撐力就不會貶值到哪里去。有心人可能會發現，在2017年的前三個月時間里，人民幣兌美元不但沒有繼續貶值，反而升值了0.7%，這是否意味著人民幣開始走出兌美元的貶值周期?