2016年原煤產量同比降8.7%,連續兩年負增長;行業供給收縮致庫存大幅去化;煤炭價格理性回歸,一年漲回3年跌幅;盈利觸底反彈,銷售利潤率恢複至2012年水平。

　　板塊整體扭虧為盈,四季度單季業績貢獻大

　　2016年整體實現扭虧為盈,分季度來看,剔除中國神華後,剩餘36家上市公司合計實現單季歸屬淨利潤分別為-8.1、9.85、14.66和83.74億元,四季度單季淨利潤貢獻度達到84%。

　　產量同比降7%,多數公司產量均明顯下降

　　產量方面,受行業去產能及276天工作日限產影響,2016年25家上市公司合計完成煤炭產量8.90億噸,同比降7%。提價降本,彌補產量下降影響2016年,測算25家上市公司煤炭綜合均價328元/噸,同比上漲26元/噸,測算綜合單位成本230元/噸,同比下降4元/噸。價格提升和成本控制有效彌補了產量下降對業績帶來的沖擊。

　　期間費用有效縮減

　　2016年絕大多數公司均實現了期間費用率的有效下降,其中陝西煤業、恒源煤電、冀中能源、中煤能源和紅陽能源費用控制較為明顯,期間費用率同比下降均超過7個百分點。

　　盈利能力顯著回升

　　淨利率方面,排名前五的公司分別為中國神華(16%)、露天煤業(15%)、陝西煤業(13%)、上海能源(8%)和靖遠煤電(7%)。ROE方面,排名前五的公司分別為露天煤業(9%)、陝西煤業(8%)、山煤國際(8%)、中國神華(8%)和平煤股份(7%)。

　　債務、庫存表現分化,現金流明顯改善

　　截至2016年底,神火股份、新集能源和山煤國際負債依舊高企,資產負債率均超過80%;存貨周轉天數方面,表現較好的企業包括兗州煤業、*ST平能、*ST鄭煤、盤江股份和永泰能源等;經營現金流明顯改善。

　　2017Q1:盈利同比大幅改善,環比依舊向好

　　進入2017年以來,煤炭價格整體依然維持在高位,盈利方面整體呈現同比大幅改善、環比依舊向好趨勢。

　　投資策略及觀點

　　煤炭股在二季度難有趨勢性的表現,建議重點關注兩條主線:一是具備堅實業績支撐的相對低估值個股,主推陝西煤業、兗州煤業、潞安環能、神火股份和中國神華;二是山西國改主題性機會,山西省國資委國企改革相關配套文件預期將在二季度正式下發,有望成為板塊的催化因素,建議重點關注相關標的西山煤電。