在上一季度，中國挖掘機銷售觸及2009年以來所未見之水平——2009年，中國在全球金融危機之后提升了政府支出。包括鐵路貨運量和房地產貸款占總貸款比例在內的其他指標，也攀爬至2009年以來所未見之水平。大宗商品（尤其是金屬）上漲。

　　在太平洋對岸，美國主要股指上周創出歷史最高紀錄，雖然許多經濟學家預計美聯儲(Fed)下周將會提高短期利率。貸款違約率繼續下降，在今年5月觸及16個月低點。

　　誠然，去年多數時間主導市場的通貨再膨脹交易(reflation trade)顯示出承壓跡象。投資者準備為高增長科技公司支付溢價表明，一些人對全球經濟增長將會找到新的、快得多的檔位的說法表示懷疑。

　　但那些壓力還沒有嚴重到讓不良債務基金經理人歡呼，除了過去3年時不時遭受沖擊的能源領域以外，他們沒有多少投資目標。

　　然而，美國和中國肯定會推出更多的緊縮措施。迄今為止遭受沖擊的企業很少，但它們預示著那些負債累累的公司將會承受的普遍壓力。

　　香港對沖基金中環資產投資基金(Central Asset Investments)創始人譚新強(Eddie Tam)表示：“雙緊縮影響不大，但它足以讓擁有錯誤資本架構的公司陷入困境。”

　　想想在新加坡上市的大宗商品交易商來寶集團(Noble)吧，該公司多年來是亞洲自身經濟崛起的最佳代表。來寶及其投資者都賭快速的增長會永遠持續。來寶將其業務模式從輕資產模式轉向相反模式，高價收購工廠和加工企業，它在周期內最糟糕的時機背負巨額債務為這些收購提供融資。如今該公司債券價格暴跌，股價只有幾毛錢。

　　受到互聯網沖擊的負債累累的美國零售商以及大多數債臺高筑的印度集團企業同樣如此。受到央行寬松資金的激勵，許多公司大舉借貸以便迎接繁榮期。但隨著利率開始緩慢上升，市場進入低迷期的可能性逐漸上升。

　　將會加大負債企業壓力的緊縮政策可能紛至杳來。中國政府將會渴望維護社會穩定，明確意識到有必要維持平衡——既要緊縮，又要提供足夠信貸支持增長以及緩和更大范圍的沖擊。在美國，彼此矛盾的經濟信號足以讓美聯儲保持類似的謹慎。

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)的全球經濟研究聯席主管舍唐?阿赫亞(Chetan Ahya)表示：“我們的基本觀點相對樂觀，但如果你考慮風險——處于周期末尾階段的美國顯然是主要風險之一。”

　　在今年3月末和4月初，中國銀監會(CBRC)發布了7份加強金融監管的文件。此外，55個城市出臺了160項降溫措施以遏制房價上漲速度。與此同時，中國人民銀行(PBOC)推動短期貨幣市場利率上漲。這引發了股市、債券和大宗商品的拋售，即便自今年5月初以來股市的拋售壓力有所緩解。

　　今年中國只有8家企業違約，但預計還會有更多企業違約。北京當局決心以有序方式降低金融體系的杠桿，他們有很大的動力這么做。然而，這并不意味著在這一過程中不會有企業受到傷害。

　　盡管投資者將會歡迎有序降杠桿，但這些風險意味著麻煩。最安全的投資應該是那些不依賴借貸資金實現增長的公司，但中國投資者最大的問題是，科技行業的財力比其他行業都雄厚得多，科技公司的股價已經大幅上漲。市值達到3310億美元的騰訊(Tencent)等中國科技巨頭不需要借來的錢。

　　今年美國科技股的上漲表明，投資者大舉投資于快速增長的公司，這顯示出對整體前景的擔憂。現在就是這些杠桿化程度較低公司大放光彩的時候——無論它們位于哪里。

　　英國《金融時報》 桑曉霓 譯者/鄒策