內地貨幣供應正慢慢收緊，從內銀在5月份同業存單餘額大幅減少可見，意味內銀在金融市場的融資出現萎縮。由於無資可貸，內銀被動地縮表，減少信貸投放，導致房貸利率的大幅飆升，也意味金融去槓桿已經從收緊貨幣進入到收緊信用的階段。

　　在目前內地的宏觀及微觀環境中，結構性改革與央企改革並肩而行，當中在虛實之間，投資市場亦需要作出篩選。A股雖難以突破，但估計個別股份或概念還是有突圍而出的空間。

　　受A股進入MSCI相關指數的拉動，大盤股受到支撐。不過，整體而言， A股近期行情其實被綁得挺緊，更出現若干分化的表現，上證50表現還好，但內地創業板則欠佳。顯而易見，內地市況是受到政策的影響。在宏觀政策層面，中性穩健的貨幣政策，以及金融去槓桿，均制約金融市場的流動。而在微觀層面上，中證監對股市不斷加強監管，亦約束了資金的流動。

　　內地目前正尋求「不緊不鬆」的貨幣政策，同時尋求確保基本穩定的流動性，人行將做好供給側結構性改革的總需求管理，希望實體企業立足主業，糾正偏離主業，盲目涉足金融業的現象。始終若內地利率長期偏低，可能會帶來金融資產過度或快速增長。

　　提前應對資金流動緊張

　　由此可見，在去槓桿不能為實體經濟帶來較大負面影響的基礎上，貨幣政策需要保持基本的流動性。無可否認，人行目前是需要提前應對6月底的季節性流動緊張，以維持資金流動性，這對追求平穩運作的A股而言絕對是個好消息。

　　不過，在不為實體經濟帶來負面影響的前提下，穩健中性的貨幣政策將維持，去槓桿還是要持續的，故此，信貸增長速度是肯定會放慢。A股在這種環境下，可能會呈現一種跌不下去，但也升不上去的局面。受到A股及外圍市場的影響，香港的投資者亦需要警惕防備，不可掉以輕心。

　　資深投資銀行家　溫天納