關稅不足以對內地出口及整體經濟活動造成顯著拖累。 資料圖片

　　美國宣布對內地產品徵收關稅後，中方亦推出反制措施，貿易戰彷彿已經打響。客觀來說，目前局部貿易衝突的影響不至於對中美兩個佔全球GDP四成的經濟體造成嚴重衝擊，全面貿易戰並非無可避免的結果。同時，金融市場已經發出警號，不容忽視。

　　關稅對華初步影響有限

　　600億美元關稅是大量關於貿易戰報道的焦點所在，不過實際影響相對有限。白宮的決定是對600億美元來自中國的進口徵收25%關稅，換言之，實際的新增關稅是150億美元。這個金額當然不是小數目，但按照美方統計，去年內地出口至美國商品總值達到5050億美元，150億美元的額外關稅相當於內地對美國出口總額的接近3%，不足以對內地出口及整體經濟活動造成顯著拖累。然而，如果600億美元演變為關稅目標，就需要另當別論。

　　特朗普在勝選總統後，經常在各種場合邀功，認為其政策推動美國股市屢創新高。的確，受惠於稅改、減少監管、基建等政策刺激，美國消費者及企業信心均創下多年新高，經濟動力得到明顯改善。即使聯儲局明顯加快利率調整步伐，美股依然節節上升。惟貿易摩擦升溫，已經導致股市掉頭向下。

　　截至上周五，標普500指數比今年1月創下的歷史高位低9.9%。美股長達9年的牛市，正在步入調整期。貿易戰的硝煙如果進一步蔓延，將抵銷稅改等措施對美國經濟的正面作用。沒有經濟增長動力改善作為支持，又要面對利率上升的壓力，美股難免高處不勝寒，對白宮發出警號。

　　Libor升幅不尋常

　　更加大的影響，或許正出現在利率市場。順帶一提，在香港，市場關注較多的是Libor與Hibor之間的差距。惟事實上，近期港元與美元息差擴闊，其中一個被忽視的原因是Libor本身的升幅相當不尋常。年初至今，聯儲局加了一次息，幅度為0.25%。同時，3個月美元Libor升幅卻達到0.6%。

　　金融海嘯期間，Libor-OIS spread(倫敦銀行同業拆息與隔夜指數掉期息差)這個指標曾經急升。簡單來說，Libor-OIS spread是扣除Libor中的利率預期部分，反映的是銀行同業市場的信用風險。近期Libor-OIS spread在短時間內突然升至金融危機後最高水平，引起關注，惟至今對此現象的多種解釋都顯得似是而非。

　　美元借貸成本推高

　　按照最新數據，三個月美元Libor接近2.3%，其中有約60個基點來自信用風險。值得注意的是，這個指標顯著上揚，剛好是出現在美國商務部於2月中向白宮建議對鋼、鋁徵收關稅之後。有理由相信，利率市場對貿易糾紛惡化的擔憂，正在推高美元借貸成本，其影響比聯儲局今年首季加息一次更大。

　　銀行體系信用風險一旦繼續攀升，帶來的後果將遠比股市調整來得更為深遠。環球經濟能否繼續復蘇，很大程度上取決於貿易戰會否真正爆發。貿易戰只會造成「共輸」的局面，現在懸崖勒馬還來得及。

　　中銀香港研究高級經濟研究員 卓亮