CDR（中国存托凭证Chinese Depository Receipt）的推出如箭在弦，中证监刚刚公布了试点规则。港交所行政总裁李小加昨表示，这对两地资本市场都是好事，并为此感到高兴，强调不要动辄以竞争视之，相信互相合作可将市场做大。

　　随着内地不断深化改革开放，由CDR的落实以至资本帐的全面开放，毋庸置疑均属时间问题，所以，寄望香港一直维持独市生意地位，根本就不切实际。然而，国家开放并不等于两地直接竞争，不必然会抢尽香港生意，原因在于市场发展不是零和游戏；双方的互相合作、协同发展，便可一起做大市场饼了。那么，在CDR方面，两地能够怎样合作？方法其实很多。

　　对于已在海外上市的企业来说，回归A股固然有利其面向内地市场及投资者。可回流CDR不代表不能回流HDR，两者并不存在二择一的排他性；反之，双方其实各擅胜场，含有极大的互补性，以两地作为第二市场同时挂牌，才是个中最佳选择。事实上，不同市场既服务不同投资者，也服务着不同的时区；尤其于今全球化及瞬息万变的投资市场里，美欧等地收市之后，亚洲交易时段紧接开始，CDR固然有利面向内地，但同一时间，HDR亦可继续面向国际，好让市场不间断地（round the clock）觊觎投资机会，这对上市企业来说自然利多于弊。退一步言，在沪深港通的互联互通基础上，双向地研究引入「CDR通」和「HDR通」，也是进一步加强两地市场连系及合作的应有之义。

　　对于未在海外上市的企业来说，CDR的落实不单没有减损在港上市诱因，毕竟这仅直接涉及第二上市而非第一上市，惟值得留意的是，这可增辟一条先来港挂牌再回流A股的路径；换言之，香港IPO市场的吸引力有增无减。的确，CDR不仅关系第二上市的选择，其实也牵连到第一上市的决定。有了CDR，特别是针对放宽新经济产业上市条件的CDR，比较纯粹在内地挂牌，以及在两地H+C同时挂牌，试问哪一种更为吸引呢？经验反映，今日的H+A模式便非常成功，因为可同时面向国际和国内两个市场。

　　CDR对香港绝非什么洪水猛兽，双方大有空间争取互惠共赢，包括有助提高香港作为国际金融中心和人民币离岸中心的地位。个中关键，乃如何不断提高香港市场的竞争力，唯有如此两地合作才更有条件；反过来，正所谓有为才有位，如果香港竞争力有不逮，双方又岂有合作的前提？更莫说，香港的第一上市竞争对手，其实不是内地而在海外。有关方面固然深明此点，现正谘询当中的上市架构改革，就旨在加强香港对新经济股份的上市吸引力，以及同步调整它们来港第二上市的规则。

　　投资市场不断在变，由香港到内地均要因时制宜，绝不能够故步自封。李小加说，内地监管步伐走得很快，估计CDR很快会有详情。鉴于此，我们不能落于人后，不能在上市改革上「议而不决」，否则，香港竞争力势必不进则退避免败在自己手里，恐怕才是香港必须解决的风险！

　　香港商报评论员李哲