全球經濟增長的分化帶來通脹的分化，並將拉大貨幣政策的分化並引發利率與匯率的重新定價，在這一過程中，發達國家股市有望繼續上揚，但隨着美國周期步入過熱，美聯儲將更加鷹派，風險資產在通脹調整後的回報空間也將更為有限。投資者應該降低對回報的預期並逐步增加安全資產的配置。

　　在經歷了2月份的市場閃崩與貿易戰的衝擊後，越來越多人開始懷疑全球風險資產的牛市是否已經走到了盡頭。我們在近期的市場觀點中也指出，全球經濟低通脹、高增長與流動性充裕的完美環境已經告一段落，隨着利率上行，市場波動將維持高位，權益資產的風險收益比將顯著下滑。

　　然而，儘管投資者對風險資產存在諸多擔憂，尤其以高估值與周期中後期的美股為甚，但美股可能反倒是未來數月表現最佳的股市之一。而主要的原因在於全球經濟的同步復蘇開始出現分化——美國步入加速擴張甚至過熱，而其餘經濟體出現放緩迹象。

　　美國經濟加速增長

　　當全球經濟同步復蘇之時，資金將流向經濟周期更早、估值更加便宜的市場，從而推動美元走弱，並導致非美資產跑贏美國資產，這也是去年全球市場的主題。然而今年，隨着中國內地經濟去年下半年踩煞車，經濟減速的滯後影響開始傳導至全球增長。OECD的全球經濟領先指標顯示，歐洲、日本與主要新興市場的經濟動能都有所放緩，然而美國經濟依然將加速增長。

　　不少投資者表達了對近期持續上升的美債利率水平衝擊美國經濟的擔憂。我們同意利率上升的高度與速度對經濟周期和資產價格起着至關重要的作用。然而，真正起決定作用的是實際利率而非名義利率。

　　有擔憂認為油價的飆升將對美國內需造成衝擊，但如今的美國已非先前可比。在頁岩油氣的驅動下，美國已經接近實現能源自給自足，並有望在未來數年成為能源的淨出口國。

　　增加抗通脹資產配置

　　這對投資意味着什麼?全球經濟同步復蘇的態勢出現分化——內需驅動的美國經濟在罕見的晚周期財政刺激下將步入加速增長與過熱的階段，而內地經濟信貸收縮與需求下滑的滯後效應開始傳導到其他非美經濟體。全球經濟增長的分化帶來通脹的分化，並導致貨幣政策的分化並引發利率與匯率的重新定價。

　　隨着美國周期步入過熱，美聯儲將更加鷹派，利率的上升對估值繼續產生下行壓力。股市在通脹調整後的回報空間也將更為有限。在過去兩次順周期財政刺激時，美股的回報都在個位數區間。如果我們考慮到未來12個月後當財政刺激效應減退後，美國經濟可能面臨的下行風險，投資者更應該降低對回報的預期並逐步增加短久期、高流動性與抗通脹資產的配置。

　　易方達資產管理