子木

　　6月25日，人民幣兌換美元匯率中間價報6.4893，上一交易日中間價報6.4804，貶值89個點，為2018年1月12日以來新低。而在岸和離岸市場，人民幣兌美元匯率已跌穿6.50關，今年以來的升幅悉數被吞噬。而中間價還站在6.50之內，顯示央行維護匯率穩定的決心。但是，在人民幣兌美元匯率持續走低的同時，人民幣兌一籃子貨幣的匯率依然保持穩健。

　　只看美元是不夠的

　　今年以來，人民幣兌美元匯率出現前高後低的走勢。去年年底收盤，人民幣兌美元匯率中間價報6.5342，這與2016年收盤6.9370相比，2017年人民幣兌美元匯率中間價暴漲4020個基點或5.81%。今年一季度，人民幣兌美元匯率中間價維持反覆上揚的態勢，最高到了6.24，升破6.20進入6.1時代似乎是指日可待。3月開始的中美貿易摩擦反覆升級，中斷了人民幣匯率的升勢，但一直到6月15日，人民幣兌美元匯率中間價都維繫溫和的反覆雙向波動，到6月14日人民幣兌美元匯率中間價還收在6.3962。而隨6月15日中美貿易戰開打預期急速升溫，尤其是6月15日特朗普正式宣布將對中國500億美元進口商品加徵高關稅，人民幣兌美元匯率中間價就打破了固有的平衡，到22日6個交易日人民幣兌美元匯率中間價就暴跌842個基點或1.3164%。

　　但是，在看到人民幣兌美元匯率3月以來保持反覆回軟態勢的同時，也要看到人民幣兌一籃子貨幣正持續呈現強勢。如到22日，人民幣兌歐元今年以來依然有2817個基點或3.61%的升幅，兌港元仍然有977個基點或1.17%的升幅，兌英鎊有1931個基點或2.2%的升幅，兌澳洲元甚至出現3129個基點或6.14%的升幅，兌新西蘭元有1814個基點或3.92%的升幅，兌新加坡元有1103個基點或2.26%的升幅，兌瑞士法郎有1401個基點或2.1%的升幅。人民幣兌加拿大元的升幅更是巨大，達3344個基點或6.43%，兌俄羅斯盧布升值幅度更達11.365%，兌韓圜升值4.58%，兌土耳其里拉升值幅度達26.3%。

　　人民幣兌世界主流貨幣只有日圓是下跌的，但到22日回軟的幅度也只有1061個基點或1.83%。人民幣這種兌美元匯率回軟的背後是兌世界強勢的弱勢的貨幣大面積的升值，使得人民幣兌一籃子貨幣的匯率總體上保持穩健，維持反覆的強勢。

　　美元走強帶來波動

　　人民幣兌美元匯率逐漸縮減今年以來的升值幅度，主要原因是美元走強。總體而言，強勢美元給全球市場帶來巨大的波動，新興市場國家貨幣更是呈多米諾骨牌式貶值，人民幣相對韌性較強。人民幣兌美元匯率雖有所波動，但未失去溫和有序狀態。6月21日，美元指數短線飆升，日內上漲超過0.2%，最高報95.38，創2017年7月以來新高。

　　而美元指數會不會繼續走強成為市場關注的焦點，更多的傾向認為美元指數還將逞強，甚至有機會上試100關。而一些觀點認為，強美元不可持續。另外，美聯儲6月下旬開啟了今年第二次加息，也是2015年以來的第七次加息，預期年內還將有兩次加息，明年有可能還有3次加息，這都有利於美元維繫強勢。這應該會讓人民幣匯率繼續承壓，近期全球市場上出現的貿易摩擦風險，也令具有避險功能的美元進一步走高。在這種情況下，中國央行勢必會更加在意人民幣兌一籃子貨幣匯率的表現。

　　當然，中國央行應該不會干預人民幣匯率的走勢，將更多的通過市場機制來實現人民幣有效匯率的基本穩定。現在有空頭押注中國央行會默許人民幣貶值而做空人民幣，應該是不會得逞的。

　　維護有效匯率穩定

　　如過去兩天，境外離岸人民幣兌美元匯率(CNH)在不少交易時段較境內在岸人民幣兌美元匯率(CNY)出現逾150個基點的匯差，吸引不少對沖基金捲土重來沽空人民幣獲利。早在中美貿易戰醞釀階段，外匯市場就反覆炒作中國央行會借助貿易戰硝煙掩護默許人民幣出現明顯的貶值。所以，中國央行只能反覆出來澄清，強調不會通過開啟貨幣戰來對抗貿易戰。但中國央行越是澄清，這股做空人民幣的力量就越加肆無忌憚。這就需要中國央行及時予以澄清，以正視聽，才能維護人民幣匯率的穩健態勢，尤其是兌一籃子貨幣匯率。

　　近期人民幣匯率承受的壓力仍在增加，如上周末中國央行宣布，自2018年7月5日起，下調工農中建交五家國有大型商業銀行和中信銀行、光大銀行等12家股份制商業銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。同時下調郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，共計釋放流動性7000億元。很明顯，這勢必會進一步加大人民幣匯率的壓力。但對於人民幣兌一籃子貨幣匯率影響非常有限，所以，中國央行勢必更加看重人民幣兌一籃子貨幣匯率的表現，不會簡單地被人民幣兌美元匯率的變化拖着走。