近期港元屢次觸碰弱方兌換保證水平。此輪跌勢背後主要有三個原因。第一，港美息差擴大鼓勵套利交易回歸。具體而言，早前大型IPO潮過後，流動性顯著改善。一個月港元拆息由6月25日的2.12%下滑至8月14日的1.2655%。第二，土耳其危機引發新興市場資產拋售潮，香港股市也未能幸免。因此，港元受壓。第三，雖然內地推出刺激政策，但經濟仍難逃下行風險。經濟轉弱、中美貿易戰的憂慮，以及貨幣政策進一步放寬的預期，這三個利淡因素致人民幣回落，從而拖累新興市場貨幣包括港元走弱。

 

　　港美息差料將擴大

 

　　隨着港元沽盤增加，金管局時隔三個月再次出手接盤，導致銀行業總結餘減少167.9億港元至926億港元。由於總結餘下跌速度較快，看淡港元的投資者漸趨審慎。臨近月末，銀行通常會預留資金粉飾櫥窗。這或驅使更多沽空港元投資者暫時退場。

 

　　月結效應過後，港元或再次觸及弱方兌換保證水平，因香港短期內不再有大型IPO，港元資金料保持充裕。相反，美聯儲9月將再次加息，且可能繼續釋放鷹派信號。在此情況下，港美息差料逐漸擴大，從而為套息交易提供誘因。

 

　　港外匯儲備全球第7

 

　　不過，香港穩健的經濟基本面料有助阻擋海外投機勢力。截至2018年7月底，香港的外匯儲備高達4319億美元，排名全球第7。另外，香港長期錄得經常帳及資本帳雙盈餘。再者，近期香港經濟增速維持在20年平均值以上。整體而言，筆者認為無論是資本流出，還是金管局干預都將會是有序及漸進的。

 

　　在此情況下，港元拆息升勢也可能相對緩慢。自金管局8月中出手以來，一個月港元拆息僅由1.2655%上揚至1.445%。筆者預期截至9月底銀行業總結餘仍能夠守住500億港元，而一個月及三個月港元拆息則將分別上試1.8%及2%。

 

　　12月上調P機會大於9月

 

　　至於市場最關心的最優貸款利率(P)，筆者認為年內至少上調25個點子。此前，不少人把銀行業總結餘跌破1000億港元作為加息指標。然而，香港貨幣基礎當中總結餘佔比僅達6%左右。今年以來，金管局接盤令總結餘減少48.5%，惟貨幣基礎僅回落5%。未來即使總結餘大幅減少，金管局仍能夠通過調整外匯基金票據發行規模(逾1萬億港元)來釋放流動性。換言之，在沒有海外投機勢力作祟的情況下，相對充裕的資金或繼續支持各大銀行按兵不動。再者，近期各大銀行已陸續上調H按利率上限，以減輕淨息差收窄的壓力。部分銀行更因港元拆息從高位回落而下調港元定期存款利率。在此背景下，若港元拆息未能反彈至6至7月的高位，銀行業9月上調最優惠利率的可能性料低於12月。 華僑永亨銀行經濟師　李若凡