连续36个工作日停做逆回购、央行流动性“断供”的僵局终于在今日被打破。

　　17日，央行开展了1600亿元7天期逆回购操作，全部实现净投放。央行称，这是为对冲税期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕。

　　央行维持流动性合理充裕的态度没有变，货币政策收紧的言论可以休矣。但是，制约货币宽松的因素依然存在，央行逆回购的出现，恰恰意味着短期内降准、降息基本没戏了。

　　好久没见的公开市场逆回购和净投放回来了。

　　央行公告称，17日以利率招标方式开展了1600亿元逆回购操作，期限7天，利率2.55%。因今日无央行逆回购或MLF等到期，故全部实现净投放。

　　这是10月26日以来，央行首次开展公开市场逆回购操作。严格地说，这也是10月26日以来央行首次通过公开市场渠道实施流动性净投放。

　　问题一：央行为何重启逆回购操作?

　　答案就在今日公开市场业务交易公告中!

　　第一、对冲税期的影响。由于12月15日是星期六，本月主要税种申报纳税期限顺延至12月17日。按以往经验来看，12月17日是税期高峰，是税期因素对流动性影响最大的时候。

　　第二、对冲政府债券发行缴款的影响。上周五财政部发行的30年期国债和91天期贴现国债于今日缴款，缴款量合计580亿元。政府债券发行缴款是资金从银行体系流向央行(央行经理国库)的过程，因此会造成基础货币回笼效应。

　　第三、对冲金融机构缴存法定存款准备金的影响。15日是本月中旬例行的法定存款准备金缴存或退款的日子，同样因为节假日因素，顺延至17日进行。考虑到年底银行揽储的影响，一般存款通常会在12月份大幅增加，扩大缴准基数，银行体系需要补缴法定准备金。

　　因此，今日影响银行体系流动性的因素较多，容易产生叠加作用，造成流动性供求失衡，这正是央行重启逆回购操作的原因所在。

　　问题二：后续央行还会开展逆回购操作吗?

　　有可能!

　　理由主要有如下三点：

　　一是税期因素的影响还可能持续一两日，到本周后半周才会基本消退;

　　二是本周是年底前倒数第二个完整交易周，按照往年情况看，是银行类机构应对年底考核、开展资金备付的关键时期，市场整体流动性需求可能上升;

　　三是本周还有1200亿元中央国库现金定存到期，目前财政部还未发布新的操作指令。

　　但此次央行逆回购操作预计不会持续太久。因为，进入12月下旬，也就是从下周开始，可能进入年底财政支出高峰期，财政支出有望逐渐增多，增加流动性供求，届时也就不再需要央行提供流动性支持。

　　值得一提的是，央行此次重启的是7天期逆回购，期限很短，并不跨年，说明央行不是为了投放跨年流动性，纯粹是临时用于调节本周的流动性波动。

　　问题三：年底央行还会降准吗?

　　不太可能!

　　央行重启7天期逆回购操作的信号很明确，是为了弥补年底财政投放前暂时形成的流动性供给缺口，逆回购到期回笼后可与年底财政投放形成适量对冲和有序衔接，确保年底流动性不出现剧烈波动。央行还是不太希望流动性过于充裕。

　　从这一点来说，央行逆回购的出现，降低了年底流动性波动风险，加之随后财政支出可能形成可观的流动性供给，能够确保年底流动性保持合理充裕，甚至可能明显推高流动性总量，因此年底再实施降准没有太大必要。

　　问题四：近期央行会降息吗?

　　不太可能!

　　这里有必要说一下，过去将近两个月时间，央行为何连续停做逆回购，为何不愿意投放流动性。

　　之前一段时间，央行几乎是把各个流动性的“水龙头”都“拧紧了”。

　　1、从10月26日到12月14日，央行连续36个工作日停做逆回购，期间共有1000亿元逆回购到期;

　　2、10月底以来，到期的三笔MLF均被等额续做;

　　3、11月末SLF余额下降，意味着央行投放的没有回笼的多，净回笼了流动性;

　　4、11月PSL有净投放，但仅仅255亿元;

　　5、11月以来共有2200亿元中央国库定存到期，央行迄今为止只新开展1000亿元操作。

　　可以说，央行流动性几乎全面“断供”。

　　这是货币政策要收紧吗?这一论断很难找到依据。11月宏观数据清晰刻画出当前经济运行的下行势头。从稳定经济运行的立场出发，当前货币政策基本没有收紧的空间，市场谈论更多的也是要不要继续放松的话题。

　　原因到底是什么?央行行长易纲13日在一场讲坛上的阐述，为理解这一现象提供了线索。在谈到货币政策时，易纲首先阐述了两点看法：一是货币政策要兼顾内外部均衡;二是央行正在实践由数量调控为主向价格调控为主的转变。这基本可以解释央行为何“惜贷”。

　　一方面，我国货币政策采取多目标制。当前央行货币政策努力在维护经济平稳运行、防范金融风险、保持人民币汇率基本稳定等多个目标间求取平衡。10月份，人民币兑美元汇率一度跌至6.98，跌破上一轮贬值的最低点，距离7元关口只剩一步之遥。为稳定汇率和资本流动，避免市场利率过低、内外利差过低必要性凸显，而这要求流动性不能过度充裕。央行从10月底开始连续暂停逆回购操作资金并不是巧合。

　　另一方面，近年来，央行致力于推动货币政策调控框架转型，核心是从数量调控为主转向价格调控为主。“价格”越发成为货币政策操作关注的指标。10月以来，央行关注较多、市场上最有代表性的利率指标——银行间7天期债券回购利率DR007运行中枢稳定在2.6%一线，日常在2.5%-2.7%的区间内波动，并未出现明显上涨。按照先前经验，2.55%-2.7%被视为央行合意的DR007利率走廊，当利率低于或高于这一区间，往往会触发央行逆向调控。既然近期利率没有突破走廊，央行也就没有必要进行调控。

　　总的来看，在当前内外形势下，货币政策难收紧，但恐怕也难大放松。本周美联储再次加息是大概率事件，美元指数仍维持强势，在这个时点上，降准乃至于降息，将进一步压缩中美货币市场利率利差，从而可能加大稳汇率的难度。