交通銀行香港分行環球金融市場部　袁沛儀

　　踏入新的一年，相信不少投資者正在重整投資組合。前文筆者已經推測債市將較股市造好，今文觀察另類投資市場，推測商品前景。

　　首先回顧一下各商品於去年的表現。表一可見，原油表現最差，特朗普原本宣布制裁伊朗但最後多個國家獲得豁免，加上美國原油庫存繼續上升，油價自10月開展跌浪。在全球經濟增長面臨放緩壓力下，料原油需求將會回落，油價繼續在低位近45美元徘徊。農作物價格普遍優於其他商品，其中小麥受惠於澳洲東部地區乾旱而去年價格上升兩成，估計短時間內難以填補市場供應，料其價格將在高位徘徊。至於金屬價格表現普遍偏軟，但隨汽車催化轉換器需求上升，利好鈀金價格升幅也高達兩成，那麼其他金屬今年能追上其升幅麼？

　　這要從今年市場焦點——股市上找答案。圖一顯示，標指增長領先金價的反向增長約一個月。參考筆者較早前於本欄的結論，按聰明錢流向及成分股表現高於200天線比例觀察，得出美股增長至少在未來五個月繼續回落，再加上圖一的紅箭預示，料金價增長至少在未來半年仍繼續上升。

　　不過黃金飆升幅度會很大嗎?未必。畢竟黃金也是市場傳統對沖通脹工具，因此圖二可見美國通脹按年變動與金價按年增長呈明顯同向關係。美國通脹目前已回落至2.2%，加上樓市放緩，料美國通脹繼續回落。若今年通脹重返聯儲局目標 2%，或按年變動-0.2%，將得出金價按年增長1.8%，即今年底應處於1340美元。

　　然而，白銀投資價值與黃金相若，但白銀的應用比黃金更廣泛。圖三可見，金礦石與銀礦石的產量按年增長走勢長線而言大部分時間相近，不過2016年出現明顯變化，銀礦石一度供應緊張。再看金銀比例，可見其走勢與銀金礦石產量增長差大致呈正比，後者更領先前者約兩年，儘管2012年至2014年一度出現短暫背離。如按紅箭預示，料金銀比例在未來兩年先跌後升。換言之，白銀在未來一年應見追升壓力，然後便回落。若按上述推測，金價半年目標1340美元，以金銀比例約在75計，估計白銀先上試17.9美元。