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　　2019年開年以來，內地股市一掃2018年的陰霾，和美國股市全力爭奪新一輪全球牛的龍頭寶座。去年深證成指和上證綜指分別以34.4%和24.6%的年跌幅，位居全球股市跌幅榜第一和第二位，連續多年的熊市讓內地股市有望在2019年迎來轉機。但是，內地股市由熊轉牛不會一蹴而就，熊市心態也不可能在一波春季行情中就煙消雲散。內地股市2019年奔牛路上，還有三道大坎要過。

　　長熊後修復性反彈

　　去年全球股市幾乎滿盤皆輸，只有印度、紐西蘭、挪威、標普全球石油出現微弱的年升幅，俄羅斯股市持平，其餘的都錄得明顯年跌幅。其中道指跌6.4%，標普500跌6.9%，台股跌8.6%，日股跌12.1%，港股跌14.7%，韓股跌17.3%，至於深證成指和上證綜指就分別位居全球跌幅榜第一和第二位。從2015年到2018年，內地股市已經連續3年位居全球股市跌幅榜前列。

　　而進入2019年，內地股市在1月4日就刷新熊市新低，上證綜指創出2440點的最近四年新低。之後內地股市一掃多年來的陰霾，走出轟轟烈烈的春季行情。到2月22日盤中，上證綜指最高到了2804點，從1月4日到2月22日，上證綜指最大升幅達到364個點或14.9%。深證成指同期最大升幅達到1640個點或23.39%。22日兩市場成交額繼續突破6000億元大關，達到11個月來的新高6222億元。

　　A股大牛，美國股市也不甘示弱，道指今年以來到21日收盤，累計升幅達到11%，逼近上證綜指今年以來的累計升幅12.47%，只是深證成指同期累計升幅為19.5%，暫居全球股市升幅榜第一位。

　　如果考慮到美國股市2009年3月以來持續10年長牛，累計升幅超過3倍多，而內地股市連續多年長熊，內地股市今年春季行情的表現也就不顯眼了。總體上說，內地股市目前的春季行情仍然是長熊之後的超跌反彈，或者說是一波修復性行情。

　　長牛基礎尚需夯實

　　當然，緊隨上述三者之後的是港股，到22日收市，恒指今年以來累計升幅也已經超過11%，與上證綜指累計升幅非常接近。

　　從歷年表現來看，內地股市一直有出現春季行情的傳統，而春季行情往往在全國兩會前後遇到真正的考驗，在兩會後會重新作出方向性抉擇。而目前這波春季行情正被寄予高度期望，已經有眾多機構把今年上證綜指的目標位調高到3000點之上，而上證綜指2月22日收盤在2804點。

　　但是，內地股市繼續向上突破，挑戰有目共睹。

　　一是會否容許槓桿牛。

　　2019年A股市場上演逼空行情，一些股民與配資公司又躍躍欲試，股票場外配資再度捲土重來。目前的股票配資，10倍槓桿基本上是標配。不少配資公司為了吸引客戶，在運營模式上玩起了一些新花樣，有的配資公司打出三種配資模式，包括按天配資、按月配資和免息配資。甚至還有配資公司推出邀請好友配資賺傭金的優惠活動——好友申請了配資之後，推薦人可以獲得50%的管理費。春節之後，融資融券規模持續增加，交易額擴大。外資也在「跑步」入場，今年以來北上資金淨流入近千億元，不少海外資金是加槓桿進行A股投資。

　　春季行情很有可能轉變為槓桿牛。這對於管理層也是一個挑戰。2015年6月12日收市後，管理層推出政策去槓桿，使得行情夭折，從2015年6月15日到2016年2月29日出現三波震驚世界的股災。所以，內地股市要過的第一道坎就是槓桿牛能持續多久，管理層會有多大的容忍度，如果發現管理層有去槓桿的動作，就要小心了。

　　二是經濟形勢考驗。

　　去年中國經濟連續4個季度逐級回落，從6.8%滑落到6.4%。今年第一季度應該有所反彈，但是應該不會超過6.6%，如果之後3個季度繼續逐級回落，勢必會拖累上市公司業績的成色。去年內地股市頻繁出現黑天鵝、灰犀牛，今年如果這樣的情況重新出現甚至加劇，內地股市表現勢必會受到拖累。

　　三是科創板衝擊。

　　科創板勢必會在今年落地，註冊制試點勢必開啟，而市場重心勢必將會轉移到科創板，資金分流，價值重估，主板勢必會受到嚴峻考驗。如果主板繼續遲遲不進行註冊制改革，甚至不對現有的發行制度短板予以修正，內地股市主板甚至有被持續邊緣化的危險。如果持續時間太長而科創板大熱，主板甚至有可能成為B股第二。當然這是最壞的估計，未必如此，但考驗是不言而喻。

　　當然，經過3年大熊之後，內地股市已經具備一定的估值優勢，外資持續流入也在逐漸改善市場預期，而中美貿易談判也展現積極態勢，如果最終達成各方均比較滿意的結果，這會對2019年內地股市表現有相當大的推動。就從超跌反彈角度來說，內地股市2019年的表現至少不會比2018年差，應該不是太大的問題。

　　作者：子木