內地的貨幣政策布局

　　環球經濟局勢急劇變化，市場聚焦關注內地的貨幣戰略，與此同時中國人民銀行發布《2019年第一季度中國貨幣政策執行報告》提供了部分答案，筆者歸納為七點如下：

　　觀點一：閱讀報告內容，可透視人行對環球經濟持續悲觀，貿易摩擦風險加劇。相對而言，人行對內地經濟較為樂觀，其中強調經濟增長的內生動能、以及需要全方位提高生產率。按此邏輯，內地貨幣政策存在放鬆的空間。

　　觀點二：人行認為影響內地物價的不確定因素不斷變化，未來需要持續監測。

　　觀點三：內地貨幣寬鬆基調未變，人行強調政策靈活性和預調微調，重點在疏通貨幣傳導和「定向滴灌」在「預調微調」範圍，人行希望強化逆周期調節和穩定市場預期。「三檔兩優」新框架即將確立，為來定向降準及定向降息提供操作空間。

　　觀點四：政策將重結構性調節，特別是強調利率?軌和金融供給側改革，當中，利率併軌的重點在於疏通內地貨幣市場利率向貸款利率的傳導，至於金融供給側改革焦點則為緩解小微企業和民營企業融資價格高昂的問題，需要提供更多不同的選擇予企業。

　　觀點五：貨幣增長應該保持在適當的水平，當中新增社會融資的相關流向為焦點。從目前內地宏觀及微觀經濟角度出發，估計新增流動性將流向輕工業、基建和小微企業。不過，目前內地經濟數據顯示信貸出現高增長，但M1卻維持在較低水平，估計不少企業採用借新還舊的方式來作解困。

　　觀點六：國家的重點依然是防範及化解重大金融風險，但隨市場環境的變化，估計節奏和力度將放慢，結構性去槓桿將會持續，但政策將分別處理國企與民企層面的槓桿問題，不會一刀切。

　　觀點七：需要重點關注人民幣匯率的彈性和穩定性，中美貿易戰升溫，人民幣匯率自然面對較大的壓力。不過，美元指數未來難以持續強勢。此外，穩匯率亦為國家重點考慮。

　　在中美貿易戰飄搖之際，人行的每一步將前瞻性透視中央未來的布局。

　　資深金融及投資銀行家 溫天納