上周阿根廷大選預選爆冷門，反對黨候選人阿爾貝托得票率大幅領先現任自由派總統馬克里，阿根廷Merval股指盤中一度下跌近四成，創歷史最大單日跌幅。以美元計價的阿根廷政府債券平均下跌約25%，拖累數隻持有較大比例的阿根廷債券資產的新興市場債券基金錄得金融海嘯以來的最大單日跌幅。

　　根據阿根廷選舉規則，現時阿爾貝托和克莉絲蒂娜的正副總統組合，若保持預選中的絕對優勢，很可能在10月27日大選第1輪投票中直接勝出。而市場擔憂反對黨上任將會推行貿易保護、財政擴張及中斷現時改革等激進策略，甚至導致國際貨幣基金組織(IMF)紓困協議重談。

　　回顧去年新興市場的「逢八魔咒」，新興市場貨幣貶值潮因阿根廷債務危機的風險擴散，阿根廷比索去年曾跌50%，拖累印尼、土耳其等多個債務相對脆弱的新興國家央行大力出手捍衛本幣。對外債務最高的是土耳其、印尼及阿根廷，且均超過自身的外匯儲備，令這三個國家在去年新興市場浩劫中遭遇最大幅度的貨幣貶值。

　　緊張情緒尚未擴散

　　每逢美國加息周期，都有地區尤其是新興市場演化出危機，例如三十年前的拉美危機、二十年前的亞洲金融風暴及科網泡沫，十年前的金融危機也處於美國加息周期的盡頭。其中原因不難理解，每逢美元低息期間，市場廉價資金到處氾濫，新興國家趁機發行巨額美元外債用以支持自身發展，自2010年以來新興市場、拉美地區及亞太地區債務增長近一倍，而當美國開始收水不斷加息之際，還債成本不斷上升，令經濟狀況變得脆弱，此時若再面臨貨幣貶值，外債壓力將會迅速放大。

　　但是，與去年的環境不同，美國聯儲局在今年重啟減息，而各大成熟國家乃至新興國家均跟隨放水，整體貨幣政策轉向寬鬆，雖然美元指數仍然高企，但相對新興市場的債務壓力已經得到了較大緩和。現時阿根廷引發的緊張情緒尚未擴散，距離違約更相之較遠，在上周市場的拋售中，似乎有反應過度的意味。

　　阿根廷在去年與IMF達成史上最大一筆貸款協議之後，履行了財政緊縮措施，包括對部分資源商品出口商徵稅及削減政府部門支出等，基本面得到改善。阿根廷經濟活動指數自2008年金融海嘯以來首次回歸正數，消費者信心指數也高於2018年水平，亦順利通過了7月IMF就貸款的再次審核。當然，阿根廷市場及違約概率更多是政治因素影響，而10月大選前相信市場亦會維持波動，投資者宜密切關注及管理風險。

　　東驥基金管理有限公司董事總經理 龐寶林

　　(逢周二刊出)