2020年開年，人行送大禮。1月1日，人行宣布降準0.5個百分點，今日起正式執行。在2019年末和2020年初，人行相繼下調了公開市場利率5個基點，並下調法定存款準備金率50個基點，貨幣政策初露寬鬆跡象。外界預期中國為保持6%以上的經濟增速，將會保持寬鬆的貨幣政策以刺激經濟。也有人認為，人行降準在支持實體經濟的同時，也為日見攀升的通貨膨脹添了一把柴，猶如抱薪撲火，並預言春節物價或再上漲。

 

　　降准非大幅放水

 

　　人行稱，最新一次降準釋放長期資金約8000億元，此舉意在催谷萎靡的實體經濟。1月3日，李克強總理主持召開國務院常務會議，確定促進製造業穩增長的措施，穩定經濟發展的基本盤。可以看到，人行降準舉措正是宏觀政策護航實體經濟，?力穩增長在金融領域的體現。也是人行對2019年四季度會議加大宏觀政策逆周期調節力度，激發微觀主體活力，護航「六穩」工作的具體落實。

 

　　有分析認為，人行降準是打開了貨幣水龍頭，將令到今年的通脹局勢更加嚴峻，或從去年豬肉漲價轉為物價全面上漲。這種擔憂並非空穴來風：2019年，內地CPI指數從1月份的1.7%一路攀升至11月的4.5%，創下自2012年以來新高。與此同時，內地GDP增速已從保8變為保6，顯然通脹形勢更加嚴峻。

 

　　春節物價會否再度上漲，沒有多少時間答案就會揭曉，但認為物價上漲將由此輪降準引發，或許是一種極大的誤讀。

 

　　時至今日，人行貨幣政策穩健的基調並未出現根本性改變，目前的貨幣政策也未大幅放鬆。中央決策層多次強調不搞大水漫灌，不搞經濟強刺激。現在放水多少，將來全都要吐回去，4萬億前車之鑒猶在，因此貨幣放水既無必要，也與中央一貫以來的基調不符。

 

　　降準並不意味着大幅放水，只是正常對沖，貨幣利率水平基本保持不變。在中央基礎貨幣投放模式已發生根本性改變，即外匯佔款保持基本穩定的情況下，降準和中期借貸便利MLF操作等成為貨幣投放的主渠道。多方分析認為，目前的持續降準不會帶來M2、信貸及社會融資增速的大幅上行，不會引發「大水漫灌」。

 

　　此前，豬肉價格上漲引發通脹走高，為防止利率上升加劇經濟下行壓力，人行未雨綢繆，先降低利率5個基點以穩定預期。目前貨幣增速穩定在8%，經濟增速力保6%這一關口，通脹預期在3%以下，貨幣政策不存在大幅下降的空間。

 

　　決策層深知，貨幣放水在帶來投資增速上升的同時，也會令到通脹上升、房價泡沫和債務飆升等問題如影隨行，靠貨幣超發來發展經濟已不可持續。時至今日，中國經濟增長已走過了靠貨幣超發，靠投資拉動的時期，而越來越轉向依靠消費和科技創新的內部驅動。

 

　　有助小微企融資

 

　　最近出爐的《麥肯錫2019中國報告》就指出，中國近年來的技術創新勢頭迅猛，在數字經濟和人工智能領域居於全球領先地位，並且在很多技術領域躍居為全球第一大消費國。在數字化、自動化和人工智能技術逐漸普及之時，持續創新已成為中國經濟發展的核心動力。中國越來越多的技術市場呈現出本地化的趨勢，中國正在消費更多自己生產的產品。

 

　　這也意味着，過去十年經濟運行的邏輯將發生很大的改變，直接影響到一些行業的起起落落。比如，在金融政策向實體傾斜的同時，樓市將迎來大調整，2020年房地產商的日子不會比2019年更好過。

 

　　於上周末召開的2020人行工作會議也說了，「保持穩健的貨幣政策靈活適度」，這與2019年貨幣政策「鬆緊適度」的表述有了微妙的變化。會議強調，加強逆周期調節，保持流動性合理充裕，促進貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應。繼續深化利率市場化改革，完善貸款市場報價利率傳導機制。

 

　　人行會議亦強調，要以緩解小微企業融資難融資貴問題為重點，加大金融支持供給側結構性改革力度。多措切實推動改進小微企業融資。此次全面降準，相信有利於解決小微、民營企業融資難融次貴問題，接下來還有降準的可能。外界預期，今年人行還有可能實施1至2次降準和定向降準操作，MLF利率也還有下行空間。如果各金融機構能將人行指示落到實處，那麼對於正處於困境中的製造業等實體來說，無疑是雪中送炭。

 

　　香港商報記者 李穎