宏利投資管理

　　我們原先預期美國聯儲局將會在3月18日的議息會議(距離現在只有兩天時間)前作出進取的行動，但亦不至於今次這種程度。我們認為，聯儲局已提出幾乎所有可動用在挽救市場及經濟的工具。

　　聯儲局鮑威爾連番減息，但市場反應負面。

　　投資者需要留意，聯儲局主席鮑威爾於3月15日宣布一系列措施，除了減息之外，還包括：

　　新一輪量化寬鬆措施(QE)，涉及金額最少達7000億美元，其中5000億美元撥作購買美國國庫債券，另外2000億美元撥作購入按揭抵押證券(MBS)。更重要的是，貨幣政策偏離早前的正常化計劃，從已到期的按揭抵押證券所獲得的現金，將會重投按揭抵押證券市場，而非用作購入美國國庫債券。新量化寬鬆措施(QE)將會於3月16日星期一開始。

　　前瞻指導性回報。聯儲局在聲明中指出「委員會預期利率目標水平會維持，直至委員會確認經濟成功渡過近期的考驗，並朝向達至最高就業及價格穩定的正軌上。」這個立場與我們預測一致：未來五年美國利率均不會上升。

　　聯儲局將貼現窗利率額外調低半厘，以降低與聯邦基金利率的息差。如果個別銀行在聯邦基金利率市場未能符合流動性要求，可以透過貼現窗借入為期最多90日的資金，聯儲局表示亦會調低存款準備金率至0%水平。

　　運用在2008年推出的外匯掉期額度，聯儲局及其他中央銀行可動用現行安排，以增強的條款及更低的成本向全球提供美元。鮑威爾表示， 此舉是避免海外金融市場的壓力滲透到美國本土市場。

　　聯儲局是否做過了頭?

　　我們認為，減息具備刺激增長的作用。顯而易見，我們正注視經濟增長將面臨非常明顯的打擊，影響時間可能短暫，但跌幅之深可能為社會帶來痛楚。不少市場評論認為，此時減息無助刺激經濟增長。我並不認同，減息的確有幫助，只是效果不如以往。截至3月6日的一星期，按揭申請按周上升55%，主要由再融資需求帶動，正好是減息發揮效用的例證。最低限度，減息應有助消費者減少部分開支，轉化成可動用收入輕微增加。

　　更重要的是，我們可能面對的衰退規模，比單純因為新型冠狀病毒引發的衰退還要大，政策制訂者推出的措施是為免潛在信貸危機發生。我們認為，聯儲局明顯想避免2008年翻版出現，設法令目前經濟保持像2001年般的衰退，好讓經濟迅速反彈。美國國庫債券市場在過去一周出現大規模的資金問題，對債市造成壓力。正如鮑威爾在記者會指出，傳統上美國國債是最具流動性的市場，出現流動性問題令人憂慮，或衍生更廣泛的市場功能障礙。鮑威爾亦提到聯儲局支持市場正常運作的重要性。

　　救市未必能避免衰退

　　聯儲局可能欠缺減息的彈藥，但並非欠缺政策工具的彈藥。我們預期當局在未來數周將推出更多措施。我們預期聯儲局將推出商業票據擔保，支持企業信貸市場。

　　我們預期聯儲局將仿效日本央行，實行控制孳息曲線。雖然我們不可能知道聯儲局選擇10年期，還是其他年期作為控制目標，但可能藉此令孳息曲線變得陡峭。

　　聯儲局有可能尋求國會批准，允許當局購買信貸及股票，做法亦與日本央行相同。雖然鮑威爾在周日記者會上未有正面回應此問題，但我們不排除當局今年出招的可能性。

　　我們認為聯儲局將不會實行負利率，至少不會在本周期推行。正如鮑威爾在周日記者會所言：「我們不認為負利率在美國是合適的政策回應。」

　　如果美國經濟正步向衰退，我們相信，聯儲局救市措施未必能避免衰退發生。然而，措施料支持信貸渠道及確保美國國債市場健康運作，防止嚴重金融危機出現。儘管如此，整體前景的可預見性仍然有限，但願陰霾早日散去。