內地的出口活動在今年1月至2月保持強勁。出口同比增長了60.6%，其中對美國和歐洲的出口分別增長60.0%和65.6%。繼12月份增長6.5%之後，該期間進口增長22.1%，而大宗商品進口在去年第四季放緩之後趨於穩定。1月和2月的貿易順差總額為103.25美元：1月份為654億美元，2月份為379億美元。

　內地1月至2月的強勁出口數據與PMI新出口訂單的減少形成鮮明對比，但與其他北亞主要出口商的建設性信號吻合。中國內地的全球市場份額的持續增長，以及LNY後工廠生產恢復比平常早得多，這是因為火許多農民工選擇在假期期間不返回家鄉。

　經過三個月穩步放緩之後，2月中國的信貸增長回升。TSF增長從1月份的13.0%升至13.3%，M2增長從9.4%升至10.1%。2月份銀行貸款增幅小幅增長12.9%，主要是對企業部門的大、中、長期貸款達到1.1萬億元人民幣，這顯示出強勁的上行空間，表明對企業投資的近期支撐穩固(可能專注於製造業)。同時，公司債券和政府債券的發行量不大，而影子信貸則適度收縮。

　CPI和PPI動態不同

　2月份的通脹報告顯示CPI勢頭疲軟，PPI則強勁反彈：總體CPI通縮繼續保持同比-0.2%，而PPI進一步加速增長。總體CPI的細分顯示，食品價格在近期上漲之後企穩，同比下降0.2%，而能源價格進一步上漲。核心CPI持平，按月計算，非食品CPI同比下降。

　展望未來，我們預計總體CPI通貨膨脹率將恢復溫和，在第二季及第三季期間平均年率保持1.4%至1.5%，到第四季會回升至2%以上。相比之下，PPI通貨膨脹率可能會反彈至4%以上，然後在年底前降至2%至3%。在貨幣政策方面，我們預計人行將在2021年保持政策利率不變。

　國務院總理李克強公布今年度政府工作報告，包括今年GDP增長目標為6%以上，相信反映內地將於今年退出部分寬鬆政策，並針對更多有關防範風險的問題。李克強同時重申，政府會維持政策的穩定性，不會急速轉向。今年財政預算赤字降50點子至3.2%，且沒有特別國債的發行計劃。而新的地方政府特別債券限額減少1000億元人民幣至3.65萬億元人民幣。財政方面，中國M2和社會融資總量亦預期與實際GDP增長速度相若，在CPI目標為3%以下，意味着M2/社會融資總量今年增長約10至11%。

　展望未來，從2021年第二季度起全球穩健的增長復蘇將提振外部需求，而對醫療和個人防護裝備產品的需求可能會放緩。同時，全球供應鏈活動的正常化可能會導致中國在世界出口份額中的部分修正。隨着政策正常化成為2021年的總體主題，我們繼續期待TSF的增長從去年的13.7%峰值緩和。我們預計TSF的年度增長將在未來兩到三個月內下降，部分反映了較高的基數。考慮到1月至2月貿易活動強於預期，加上信貸增長勢頭強勁，我們預測2021年第1季度GDP增長向上。

　(東驥基金管理董事總經理 龐寶林)