中國人民銀行行長易綱日前在《金融研究》發表題為《中國的利率體系與利率市場化改革》的文章。文章表示,利率是重要的宏觀經濟變量,利率市場化是經濟金融領域最核心的改革之一。經過30多年的持續推進,我國利率市場化改革取得顯著成效,已形成比較完整的市場化利率體系,收益率曲線也趨於成熟,為發揮好利率對宏觀經濟運行的重要調節功能創造了有利條件。
關於常規貨幣政策和非傳統貨幣政策,文章稱,資產購買工具不屬於常規貨幣政策工具,而是央行在市場出現問題時的被迫選擇。中國的經濟潛在增速仍有望維持在5%至6%的區間,有條件實施正常貨幣政策,收益率曲線也可保持正常的、向上傾斜的形態。中國將盡可能延長實施正常貨幣政策的時間,目前不需要實施資產購買操作。
文章表示,總體上真實利率r略低於實際經濟增長率g是較為合理的,從經驗數據看,我國大部分時間真實利率都是低於實際經濟增速的,這一實踐可以稱之為留有餘地的最優策略。但r也不能持續明顯低於g,若利率長期過低,會扭曲金融資源配置,带來過度投資、產能過剩、通貨膨脹、資產價格泡沫、資金空轉等問題,超低利率政策難以長期持續。
在闡釋利率走廊的部分,文章稱,通過以常備借貸便利(SLF)利率為上限、超額準備金利率為下限的利率走廊的輔助,將短期利率的波動限制在合理範圍。近期,人民銀行推動SLF電子化操作方式改革,有序實現全流程電子化,有利於提高操作效率,穩定市場預期,增強銀行體系流動性的穩定性,維護貨幣市場利率平穩運行,有效防範流動性風險。
文章表示,人民銀行將按照党中央、國務院戰略部署,繼續深入推進利率市場化改革,着力健全市場化利率形成和傳導機制。要繼續完善中央銀行政策利率體系。繼續巩固以公開市場操作利率為短期政策利率和以中期借貸便利(MLF)利率為中期政策利率的中央銀行政策利率體系,理想狀態為市場利率圍繞政策利率為中樞波動。着力完善利率走廊機制,有序實現SLF操作全流程電子化。要持續強化市場基準利率培育。優化貸款市場報價利率(LPR)報價形成機制,督促報價行提高報價質量,對報價行進行考核並實行優勝劣汰,適時公布LPR歷史報價。拓展回購利率DR在金融產品中的運用,進一步巩固DR的基準性。按市場化原則培育國債收益率曲線。
文章強調,利率市場化既要「放得開」也要「形得成」。當前深化利率市場化改革的一個重要矛盾在於市場化利率在「形得成」和傳導方面存在障礙,其原因包括監管套利、金融市場不成熟等造成的市場分割,以及融資平台預算軟約束、存款無序競爭等財政金融體制問題。下一階段,要繼續加強監管、優化營商環境、硬化預算約束、化解金融風險,為進一步深化利率市場化改革提供更有利條件。