中金今日發表研報指，美國1月CPI數據再超預期，同比增速達7.5%，創1982年以來最高水平。數據公布后，市場對美聯儲緊縮的預期顯著抬升，利率期貨市場反映的3月加息50 bp的概率已超過90%，2022年加息預期次數也已達到7次。但從股市和債市情況來看，投資者仍在猶豫這次美聯儲緊縮是否僅是「雷聲大，雨點小」。

　中金認為，市場仍然低估了這次美聯儲緊縮的力度及其潛在影響。投資者習慣于將上一輪美聯儲緊縮周期（2015—2018年）看作這次緊縮的參照系，但中金對比后發現，這次與上次非常不同。美聯儲主席鮑威爾在1月議息會議后也提到：「這次的經濟與上一輪緊縮時不一樣，我們的政策將會反映這些差別。」

　中金總結稱，本輪聯儲緊縮可能來勢洶洶，簡單以上一輪緊縮周期外推可能會嚴重低估緊縮的力度。中金在報告《通脹爆表，美聯儲應盡快緊縮》中指出，當前的美國經濟就像一輛高速行駛的汽車，如果不刹車，很難慢下來。往前看，美聯儲應盡快採取行動，比如在3月加息50 bp，並暗示年內有更多次數的加息。除此之外，美聯儲還應該開啟「縮表」。抑制通脹最可靠辦法是推高長端利率，而要達到這一目標，最有效的手段就是「縮表」。我們預計開啟「縮表」的時間或在三季度，但也不排除提前到二季度的可能性。

　風險情形下，不排除10年期美債利率突破2.5%，美股仍有調整空間。疫情消退后，美國經濟復蘇有望繼續深化，供給與需求可能共振復蘇，如果美聯儲在三季度「縮表」且態度比較堅決，美債利率或進一步上行。但另一方面，加息過於激進或引發市場對中期經濟放緩甚至衰退的擔憂，地緣政治衝擊加劇也可能抑制風險偏好，限制長端利率上行空間。股市方面，過去十年低利率環境下，部分股票估值擴張幅度較大，股價漲幅較多。如果流動性收緊，無風險利率抬升，將對這些股票的估值產生不利影響。近期美股雖經歷了一波調整，但在美債利率上行未結束的情況下，股市或仍有調整空間。

　中金指，現階段表現較好、受緊縮影響較小的是大宗商品。首先，美聯儲緊縮本身就是對經濟增長強勁的確認，有利於商品。其次，過去兩年全球資本開支明顯放緩，疫情過後資本開支有望迎來一次全球性的同步反彈，進一步增加對商品的需求（請參考報告《資本開支：全球復蘇的第三步》）。當然，美聯儲緊縮會導致利率上升，抑制企業投資，但這一過程會有時滯，未必在今年上半年發生。總之，我們認為美聯儲貨幣緊縮或成為今年全球資產價格定價的主線，對於緊縮的力度，投資者切不可低估。