王長久

　央行15日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，開展1000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和30億元7天期公開市場逆回購操作，中標利率均持平，分別為2.85%、2.10%，已連續六個月保持未變，意味着7月LPR報價的定價基礎沒有發生變化，下半年政策利率有望繼續保持穩定。

　市場利率維持低位

　從15日公布的數據看，央行開展1000億元MLF操作，本月到期量亦為1000億元。因此，7月MLF操作實為等量續作。近几個月來，央行開展MLF操作均延續了等量平價續作模式。

　市場人士分析，7月MLF操作既未加量也沒有縮量，主要源於當前市場流動性仍處於略高於合理充裕水平，無需MLF加量補水；7月以來監管層正在通過其他政策工具引導市場利率適度上行，同時從穩定市場預期、助力經濟修復角度出發，7月MLF操作也未縮量。

　7月MLF利率保持不動符合市場普遍預期，MLF等量平價續作，主要是近期市場利率維持低位，流動性寬裕略偏多；近期公布的金融數據顯示，M2同比與社融增速與名義GDP增速基本匹配，國內貨幣供應量基本適度，企業與居民的信貸需求穩步回暖；加之，近期海外市場波動劇烈，央行政策短期轉向觀望。

　市場分析認為下半年政策利率有望繼續保持穩定，接下來貨幣政策穩增長的重點是充分發揮各類結構性政策工具潛力，引導政策性開發性銀行落實好新增8000億元信貸規模和設立3000億元金融工具，必要時輔之以降準等數量型措施。

　加息潮制約MLF空間

　國家統計局15日公布經濟數據：初步核算，上半年國內生產總值562642億元，按不變價格計算，同比增長2.5%。其中，二季度國內生產總值292464億元，同比增長0.4%。受此消息影響，15日內地股市明顯走低。

　市場人士分析，上半年數據顯示內地完成5.5%左右的年度GDP增長目標難度比較大，內地客觀上需要繼續加大對實體經濟的支持力度，降低企業經營成本。央行官員也表示，未來央行將綜合考慮經濟增長、物價形勢等基本面情況，合理搭配貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，進一步推動金融機構降低企業融資成本。

　但是，外圍加息潮洶湧，勢必也會制約內地降息降準的空間。目前，銀行間市場存款類機構7天回購加權平均利率DR007在1.6%左右，低於公開市場操作利率，流動性保持在較合理充裕還略微偏多的水平上。

　美國通脹數據再度爆表，加息預期強化，進一步對國內貨幣政策空間形成掣肘。最新公布的美國6月CPI同比上漲9.1%，再創1981年12月以來的40多年新高。美國加息預期強化以及全球進入貨幣政策收緊周期，會引發資金外流和匯率貶值風險，中美利差倒掛，一定程度上壓縮了中國貨幣政策的寬鬆空間。在「以內為主、內外均衡」的考量下，維持政策利率水平穩定是最優選擇。

　7月LPR報價預計保持不變

　市場預計7月LPR報價預計保持不變，短期內LPR報價再次下調的概率不大。

　二季度以來，在供需有所失衡、存貸兩端雙重擠壓下，銀行淨息差下行壓力較大。央行最新數據顯示，6月新發放企業貸款利率為4.16%，較3末繼續下降20bp，創下歷史新低。從房貸利率看，3月以來，全國已經有100多個城市的銀行根據市場變化和自身經營情況，自主下調了房貸利率，平均幅度在20-60個基點不等。在當前信貸供需關係有所改善的環境下，出於穩定淨息差考量，銀行LPR報價再次下調的動力不強。