資本市場影響因素複雜，在不同階段存在不同內外因素，導致股市變化。特別是在經濟衰退前，美國聯儲局前瞻性寬鬆政策（以及相關政策預期），是衰退前資本市場的重要支撐。在美國經濟呈現衰退的時候，中國內地所受的最直接影響，是在出口方面。國家或需要透過刺激內需來穩經濟，一般而言，地產及基建屬主力政策；消費方面，鼓勵汽車和家電消費，也是常見方式。

　不過，今次美國經濟潛在衰退之背景較爲特殊，美聯儲前瞻性寬鬆或不會出現，或需等到美國衰退真正開始、通脹得到有效控制後，加息才會結束。故此，股市在經濟衰退前的表現，可能不及前幾輪般穩健；在衰退前期所受的影響，估計亦會更大。

　新基建有更大空間

　目前，中國內地穩增長重點正發生變化，保就業、保主體的重要性上升，傳統地産行業表現不及以往。但是，互聯網相關板塊的困境反轉邏輯，或變得更有吸引力，新基建和重大項目建設會有更大空間。叠加美聯儲貨幣政策轉向，在美國經濟衰退中，中國內地增長型產業的表現會更好。

　當然，由於兩個經濟體的周期並不一致，美聯儲貨幣政策以及政策預期提前轉向，反而支撑了內地股市。在資本市場布局上，因美聯儲政策鷹派表現或超市場預期，將令到內地股市在美國衰退前期所受的影響較大。不過，內地經濟結構不斷變化，具備可對比性的數據有限，若要判斷內地資本市場的反應因素則更為複雜。參考歷史，在不同階段，市場上均存在不同的內外因素影響股市的變化。

　終端需求及出口相關板塊或跑贏大市

　在美國呈現衰退後，不同國家將採取一系列政策刺激復蘇，一般來說，中國內地的復蘇會早於且快於美國。在現有的內需刺激，疊加美國復蘇的拉動，內地終端需求和出口相關的板塊或將跑贏大市。參考歷史情况，筆者估計，食品飲料、家電、汽車、電力設備等板塊表現一般將較強。

　資深投資銀行家 溫天納