美聯儲主席鮑威爾在Jackson Hole央行年會中演說再次一石激起千層浪。去年鮑氏演說表示通脹只屬暫時性，但往後直認「睇錯」並急轉彎，令美股數月內先向好後回吐。今年鮑氏演說大肆「放鷹」，誓要透過加息打擊通脹。結果如何須以時間證明，但美股「先沽為敬」已成現實。言論是否蓋過由6月中起反彈浪？美股走勢將再次步入熊市，還是整固後重拾升勢？

　首先，公平一點，央行年會前市場過分解讀CPI回落(由9.1%降至8.5%)的信息，例如炒作12月開始減息可見一斑。相信諸君明白當今加息風險源於通脹，而通脹背後源於俄烏戰事。戰事何時了結純粹人為，人心叵測。下半年通脹高企，各央行加息勢在必行。年會後美股3大指數單日下跌超過3%，只是合理修正，過分樂觀實屬不智。可幸的是預期下半年美國通脹應比上半年低，即加息幅度及速度亦比上半年放緩，有利美股穩步上移。

　料下半年通脹低於上半年

　另外，參考最近30年共4次加息周期，標普500在周期中的最低點全部在第3次加息後出現，而最高點則在尾二或最後一次出現，常言加息周期中美股持續向好亦是源出此數據。如以今年3月為本次周期開始，6月中便是第3次加息，美股亦依照歷史出現反彈。

　其次，今年亦是美國中期大選年，參考過去10次共40年數據，中期大選年間第一及二季標普500的平均按季表現皆持續下跌，至第三季才出現見底反彈，並且升勢持續至年底。再以2010年數據比較，當年是拜登以副總統身份第一次參與中期大選，指數上半年持續下跌後在6月出現反彈，直到8至9月期間獲利回吐及整固，及後重拾升勢直到年底。下半年歷史會否重複仍是拭目以待，但至少今年上半年指數走勢與當年卻十分相似。

　以此套路推演，下半年美股升勢將會持續，但注意短期內風險仍在。其一是9月13日將公布8月份CPI數字，如不能在8.5%基礎上大幅下降，市場預期炒作在9月21日會議上加息75甚至100點子，美股將再一次整固。但注意10月是沒有議息會議，而9月大幅加息可炒作息口將會見頂(預期4%峰值)，11月及12月加息將更放緩，有利當時投資氣氛。其次是以聯邦利率推演的10年期美債孳息應在3.6%以上，不正常地低將引發急升，將不利增長股(例如納指)走勢。簡單而言，年底前美股整固後將重拾升浪。(東亞銀行首席投資策略師  李振豪)