臨近年底，疫情管控開始逐步放鬆。不過，居民消費增長速度仍待提振，政府對消費復蘇有正向拉動作用，但成效有待發揮。去年底人民銀行發布《2022年第四季度貨幣政策委員會例會公報》，當中，可見一系列穩定政策仍將魚貫而出。

　首先，內地短期貨幣政策將延續穩增長取向，相關例會在疫情防控政策作出重要調整之後召開，為理解今年初貨幣政策取向提供了一個重要觀察窗口，特別是在前期受經濟向好預期帶動，市場中長期利率變化較快的情況下。

　例會對經濟形勢的判斷仍較為謹慎，強調「國內經濟恢復的基礎尚不牢固，需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力仍然較大。」這一方面與中央經濟工作會議定調一致。此外，源於目前正處於疫情防控政策調整初期，今年第一季度實際感染人數仍將處於挑戰性階段，加上樓市仍待復蘇，宏觀經濟面臨一定下跌壓力。故此，預估今年初貨幣政策將延續穩增長取向，第一季度各項金融支持政策將保持連續性。

　從例會公報可見，下一步需要「用好政策性、開發性金融工具，重點發力支持和帶動基礎設施建設」。這意味着今年第一季度基建投資有望繼續保持兩位數高增，企業中長期貸款亦將延續同比明顯增長趨勢。另外，在金融發力穩增長過程中，今年第一季度企業和居民貸款利率預料在目前歷史最低水平的基礎上進一步下跌，估計將以LPR報價改革來體現。這是目前拉動市場主體信貸需求，以寬信用助力穩增長的一個重要發力點。

　儘管美聯儲加息周期尚未結束，外部金融環境仍在較快收緊，但在內地物價形勢整體穩定的背景下，國家貨幣政策有充分條件「以我為主」。今年經濟增速料反彈、美匯指數有望延續高位下跌的趨勢下，人民幣匯率將展現更強韌性，不排除將呈現一定幅度的升值機會。這暗示匯率因素對第一季度貨幣政策靈活調整的制約將逐步減弱。

　資深金融及投資銀行家 溫天納