50億美元，或者說約合388.63億港元的擬募資額！農曆正月十四這天，向港交所正式遞交H股上市申請的寧德時代，無疑會成為今年港股最受關注的「仔」。

要知曉，這一數字較去年的「集資王」美的還要高出8.9%，是3月3日才湧現的「凍資王」蜜雪集團的11.8倍。事實上，若對標2023、2024這兩年香港IPO市場的融資總額，「寧王」一家的胃口也相當於85.4%、以及44.36%。

然而31天之後，當寧德時代交出最新一份年報時，一切又似乎變得「曖昧」起來。

3月15日寧德時代披露的財報顯示，2024年，公司實現營業收入3620.13億元，同比下滑9.7%，這是該公司自2018年A股上市以來首次錄得收入下滑。更值得注意的是，其營業收入已經連續五個季度錄得同比下滑，好在10%、10%、13%、12%、3%的下滑幅度已在收窄。

淨利潤方面，雖然增速仍有15.01%，但和過往相比，這是除2018年當年外淨利潤增速最低的一年。至少在2023年度，「寧王」的淨利潤增速同比還有43.58%。

全球動力電池36.8%市佔率，當之無愧的「世界一哥」，這是寧德時代「獅子張口」最主要的底氣，但面對上述財報，投資者大概率還得斟酌一番了。

一哥面對增長「天花板」

過去一年，寧德時代究竟經歷了什麼？

分產品來看，寧德時代2024年的動力電池系統收入2530.41億元，同比下滑11%；儲能電池系統收入572.9億元，同比下滑4%；電池材料及回收收入287億元，同比下滑15%；電池礦產資源收入54.93億元，同比大幅下滑29%。換言之，寧德全系列產品收入均出現了不同程度的下滑。

另從終端價格來看，2024年寧德時代的儲能電池平均售價為0.616元/Wh，較上一年度0.868元/Wh的降幅超過29%；動力電池系統平均售價約0.664元/Wh，較上一年度0.889元/Wh下降了25.26%。

雖然增長放緩跟產品降價有關，但即便沒有價格波動的影響，寧德時代想要維持過去幾年的高增長難度同樣很大，原因無他——畢竟市佔率已足夠高，提升空間太小。

據SNE統計，寧德時代在2017-2024年間已連續8年在動力電池使用量排名全球第一。去年，全球新能源車動力電池使用量達894.4GWh，同比增長27%；作為對比，寧德時代去年年動力電池系統銷量381GWh，同比增長19%，其已是全球唯一一家動力電池使用量超過300GWh的企業。

而在儲能領域，寧德時代連續4年儲能電池出貨量排名全球第一，其中2024年全球市佔率為36.5%，較第二名高出23.3個百分點。

針對其銷量增長與營收的倒掛，有國內部分券商指出，碳酸鋰原材料價格的下降亦對其收入產生了不利影響。依據3月21日上海鋼聯發布數據顯示，當日電池級碳酸鋰（早盤）價格報74350元/噸。而在2023年初，其價格一度逼近60萬元/噸，即下挫了足足87.6%。天齊鋰業方面預估，2024年預虧71億元至82億元，贛鋒鋰業則預虧14億元至21億元。

如何多元化

成本優勢不再凸顯，一哥如何繼續高歌猛進？答案只有兩個：要麼出海，要麼多元化。

去年5月，寧德時代內部曾流傳出一份「一號文件」，內容主要圍繞「出海」主題。在該文件中，曾毓群提到：「國內市場越來越卷，寧德時代的海外市場份額去年追平了LG，仍有較多空間；2024年國際局勢瞬息萬變，但新能源大勢是國際共識，暫時的不確定性反而給有能力的人更多機會。」

結果呢？2024年，寧德時代的境內收入為2516.8億元，營收佔比為69.52%。境外收入為1103.4億元，營收佔比為30.48%，較2023年還是出現了小幅下降。截止目前，寧德時代並沒有披露其美國合作項目的進展情況（2023年，寧德時代與福特汽車達成技術服務授權合作，在美國為福特汽車建設磷酸鐵鋰電池工廠）；而在歐洲，寧德時代匈牙利工廠一期預計在今年內建成，西班牙工廠也將按計劃動工。

在2025年3月14日晚間舉行的業績會上，寧德時代方面稱，106GWh庫存量中，有60%是「已發出的產品」，還沒有到達客戶指定收貨地點，其中海外市場發貨比重增加，物流時間更長，導致庫存量比較多。這些在途商品可在2025年一季度確認收入。

其實放在眼下，寧德最急於實施的，還是快速捆綁「朋友圈」。

在寧德時代年報亮相兩天後，比亞迪即發布了新一代電動產品平台，表示可實現充電5分鐘續航增加400公里，但沒有具體說明其充電樁成本以及電網如何支持。僅隔一天，寧德時代又與蔚來宣布達成換電合作。據悉，寧德時代於2021年涉足換電業務時組建的全資子公司時代電服科技有限公司，目前已經與長安、廣汽、一汽和上汽等多家車企達成合作。

是換還是充，折射出的是兩種模式的競爭關係——換電意味着運營方要持有大量電池資產，投資規模比較大，不同企業間電池標準也難以統一。而充電，特別是超快充基礎設施也需要高強度投資，還容易對所在地電網造成瞬時衝擊。

「寧王」要挑選的，必須是對己的有利面。曾毓群判斷，到2030年，換電、家充和公共充電樁將三分天下。有北京觀察家指出，此次寧德時代和蔚來達成合作實為「各取所需」，寧德通過加磅換電業務藉此獲得更多整車廠支撐；而蔚來若再為螢火蟲品牌鋪設換電網絡，顯然將面臨更大的財務壓力。如果螢火蟲模式能夠走通，蔚來的第二品牌樂道或也能借道螢火蟲模式逐漸與上游電池供應商日後分利。

無論是超充技術領先還是換電網絡龐大，在寧德發布年報後當日，「迪王」A股總市值其實已超越「寧王」，這也是自2018年6月以來，比亞迪A股總市值再次超越寧德時代。截止3月21日A股收盤，比亞迪報372元/股，跌幅7%，總市值1.13萬億；寧德時代報256元/股，跌幅2.35%，總市值同樣為1.13萬億。而在H股，暫時「孤獨」的比亞迪股份當日收跌7.69%至391港元/股，總市值1.19萬億港元。

看來，「寧王」「迪王」誰領先一個身位，都只是暫時，暗戰還在繼續。（記者 孫斌）