太和智庫研究員  田堃

　7月9日，港交所迎來年內IPO最熱一日，五家企業——藍思科技、極智嘉、峰岹科技、訊眾通信、大眾口腔——同日掛牌上市，合計募資近百億港元。這一現象級盛況不僅釋放出資本活力的回暖信號，也昭示香港資本市場在制度改革與國際資本回流中所煥發的結構性新機遇。

　外資基石加碼港股，國際資本看好中國價值

　2025年上半年，外資通過基石投資方式參與港股IPO的金額達286億港元，佔比首次突破59%，創歷史新高。境外基石投資者包括來自英美、新加坡等傳統金融強國的主權基金、資管機構及東南亞新興家族辦公室。這一動向，凸顯國際資本對中國優質企業的認可，也映照出香港作為境外上市首選地的吸引力正在恢復。

　國際資金加倉港股，有其清晰的價值邏輯：一方面是港股當前處於估值窪地，恒指動態市盈率仍低於歷史均值，為外資提供了較高安全邊際；另一方面，南向資金穩定流入，流動性持續改善，港股市場生態在「政策托底+估值修復」雙輪驅動下正逐步修復。特別是在科技、醫療、綠色經濟等戰略新興領域中，港股已成為外資觀察和配置中國資產的關鍵窗口。

　市場結構顯著改善，「新經濟」撬動新周期

　2025年上半年，港股IPO募資總額突破1000億港元，同比增長逾7倍，重返全球IPO募資榜首。與傳統周期股主導的上一輪IPO潮不同，此輪「新經濟」企業成為主角：以人工智能、自動駕駛、醫療科技、新消費等為代表的創新型企業正迅速崛起，帶動市場結構加速向高技術、高附加值、高成長性方向轉變。

　「A+H」雙重上市熱度不斷攀升。越來越多內地龍頭企業選擇通過香港實現融資渠道多元化與國際形象重塑。這一趨勢不僅吸引了更多內外資機構「共振」參與，也在定價邏輯、估值標準上促進了兩地市場的互動融合。

　監管機制持續優化，港股改革效應初步釋放

　近年來，港交所持續深化上市制度改革，從「同股不同權」機制到設立「18C章」，再到2024年啟動的「科企專線」，一系列制度創新精準支持「新質生產力」企業登陸資本市場。相關政策降低了高科技企業和輕資產公司上市門檻，真正實現「讓科技創新企業能來、想來、留得下」。

　同時，內地與香港監管協同步伐加快——從深港通機制優化到綠色金融規則對接，再到數字資產與跨境監管沙盒試點，體現出兩地金融監管的協同治理能力持續提升。這不僅增強了香港市場對前沿業態的包容性，也提升了國際投資者對港股制度環境的穩定預期。

　結構性挑戰仍存，市場信心重建任重道遠

　儘管IPO盛況令人振奮，但市場回暖過程仍面臨三方面挑戰：

　一是全球宏觀環境複雜多變。地緣政治局勢反覆、中美金融博弈持續、主要經濟體政策不確定性加劇，都會影響外資風險偏好與跨境資本流向。

　二是企業基本面與市場預期之間的錯配風險不容忽視。部分新經濟企業雖具備科技「標籤」，但盈利能力、商業模式尚未完全跑通。若後市表現與估值背離過大，或將動搖投資者信心。

　三是市場投資者結構不穩、短期博弈傾向明顯。當前部分新股出現「高開低走」，反映出市場情緒仍較脆弱，IPO熱潮亦可能加劇板塊輪動與情緒波動，對監管應對和制度適應性提出更高要求。

　從「估值修復」到「價值重塑」：港股新階段呼喚制度與信心雙驅動

　此次「五星連珠」式IPO盛況是資本市場回暖的強信號，也折射出香港資本市場正進入由「估值修復」邁向「價值重塑」的關鍵階段。

　制度方面，香港應進一步加強與內地市場的互聯互通機制創新，探索「北向基石機制」、數據跨境沙盒、金融科技沙盒等新路徑，增強香港資本市場對創新企業、長期資金的制度親和力。

　信心方面，要通過強化信息披露質量、推動長期資金參與、鼓勵機構投資者發揮價值發現功能等方式，重塑投資者對港股市場的長期預期，緩釋短期交易情緒對市場造成的結構性衝擊。

　結語：資本新周期呼喚香港「超級聯繫人」角色再升級

　港股IPO市場回暖是市場信號的釋放，更是制度改革紅利持續釋放的集中體現。香港應順勢而為，在全球科技革命與產業轉型中，進一步提升對科技創新企業與全球資本的「連結能力」。同時以制度改革為槓桿、以市場信心為支點，為中國企業走向國際市場、為全球資本配置中國資產搭建更高效、更開放、更有韌性的金融平台。

　面向未來，香港有望在全球資本新周期中扮演更具能動性與方向性的「超級聯繫人」，助力中國式現代化拓展金融支撐半徑，也讓更多國際投資者分享到中國高質量發展的紅利。